17Q2 毛利和销售费用同比明显增加。公司17Q2 收入15.23 亿元，同比-4.96%；17Q2 毛利率35.12%，同比上升5.50 个百分点，估计系持续缩减低毛利的商业业务导致。公司17Q2 毛利和销售费用同比分别+12.70%和+23.85%，主要是16Q2 低基数导致。
    工业收入稳步增长，费用整体增长合理。公司17H1 收入29.87 亿元，同比-7.98%；毛利率36.79%，同比上升5.77 个百分点。公司17H1 毛利同比+9.12%，我们估计绝大部分毛利增量由工业贡献。由于公司工业产品毛利率较稳定，我们预计工业销售收入增速和毛利增速一致。公司17H1 销售费用7.22 亿元，同比+15.15%（+9694 万元），成为影响当期扣非归母净利润增速的主要因素。我们估计公司在近年营销队伍整合的基础上，加强了医院产品的推广力度和OTC 产品的广告宣传，从而导致销售费用的上升。公司17H1管理费用同比-1.41%，估计由商业规模缩减导致。17H1 公司财务费用347万元，同比减少977 万元，主要是偿还贷款后利息费用减少导致。
    期待未来现金流改善。17H1 公司经营活动产生的现金流量净额同比-71.11%，主要是应收账款和存货增加导致，由于公司每年对应收账款有考核，我们认为应收账款和经营性现金流后续会有改善。
    速效提价准备工作顺利推进。我们估计速效已经在大部分省份医院完成终端提价，预计17 年底前能完成全部省份的医院终端提价，后续将有望在全国范围提升速效出厂价。
    维持“强烈推荐-A 评级”。预计公司17-19 年归母净利润增速8%、26%和19%，对应EPS 分别为0.59 元、0.75 元和0.89 元。我们看好未来速效提价对公司盈利能力的提升，期待天津医药集团混改后为公司带来的积极变化，维持“强烈推荐-A”评级。 
    风险提示：速效提价进度不及预期。