前三季度公司高档白酒25.1 亿元，同增18.9%，预计10 年及以上产品增速在30%以上；中档白酒9046 万元，同降14.1%；低档白酒7104万元，同降14.9%，降幅高于上半年。公司前三季度预收账款5.47 亿，同比增长193%，前三季度收入加上预收账款共回款32.6亿，同比增长29.3%。
    净利率创新高源于费用管控良好
    公司前三季度归母净利润9 亿元，同增26.5%，Q3 净利润3.8 亿元，同增22%，主要由于中秋延后部分发货记录在预收账款。前三季度净利润保持高于收入增速主要由于费用率降低。前三季度毛利率为72.03%，同比略降0.57 个PCT。前三季度期间费用率为11.9%，同比降低4.7 个PCT，其中销售费用率同比降低3.3 个PCT 至7.5%，创历史新低，主要由于省内成熟市场广告费和促销费减少；由于短期税金科目调整管理费用率同比降低1.37 个PCT 至4.70%。我们认为公司未来仍可维持较低的期间费用率，产品结构升级和提价将推动毛利率提升，有助盈利能力进一步提升。
    投资建议
    公司产品结构布局享受安徽省内消费升级，省内仍有较大增长空间；公司省外调整到位正逐步好转。我们预计17-19 年收入33.1/39.8/48.0 亿元， 增速17.0%/20.18%/20.67% ， 预计公司17-19 年净利润10.03/12.47/15.61 亿元，净利润增速28%/24.32%/25.17%，对应EPS 为1.67/2.08/2.60 元/股，目前股价对应估值30/24/19 倍，维持买入评级。
    风险提示：区域拓展不及预期；费用率上升超预期；食品安全问题。