第2 季度看，收入7.13 亿元，同增19.9%；净利润1.99 亿元，同增48.2%。H1 毛利率71.9%，同比提升0.4pct，净利率达30.1%，同比提升2.8pcts。
    收入解析：产品结构持续优化，省外市场恢复增长。H1 收入同增17.8%；销售商品收到现金17.0 亿元，同增达31.1%，经营现金流量净额2.86 亿元，较同期也有明显改善。分产品看，H1 高档白酒收入16.0 亿元，同比增长19.7%，高档酒以口子窖系列、小池窖等为主，核心单品为口子5 年和6 年，在省内80-150 元主流价格带良好卡位，两者收入占比预计达60%以上；中档和低档白酒收入分别为5901万和4919 万元，分别同比下降12.6%和8.8%，中低档酒以老口子、口子美酒系列为主。公司中高端产品占比高，H1 高档白酒收入比重提升至93.7%，产品结构继续优化。H1 末预收账款额4.5 亿元，同比增长97.1%，较Q1 末增长25%，表明渠道打款积极性有所加强。分区域看，省内收入14.3 亿元，同增18.2%；省外收入2.7亿元，同增11.9%，较2016 年下滑19.0%有明显恢复及改善。
    盈利解析：费用控制良好，净利率继续提升。公司H1 毛利率71.9%，同比提升0.4pct，系产品结构继续优化所致。费用率方面，H1 销售费用率10.45%，同比下降2.0pcts，主要系广告宣传费及促销费同比均有所下降；管理费用率4.99%，同比亦下降1.6pcts，除原计入管理费用的相关税费计入税金及附加外，职工薪酬等费用有所下降；财务费用-275 万元，同比也有所改善。公司H1 整体费用控制良好。综上，H1净利率达30.1%，同比提升2.8pcts。我们认为，徽酒行业竞争较为激烈，在产品定位上，公司以中高档为主，在省内120-300 元价格带与古井年份原浆形成双寡头竞争优势，卡位优势明显；在渠道营销投入上，徽酒品牌普遍采取高投入策略，但公司凭借厂商共赢模式，有效保证渠道稳定性，操作方式上则以半裸价销售给经销商后，经销商获得较大渠道利差的同时，与公司共同承担市场建设及费用投入，因而带来公司在费用控制上的良好表现。因此，公司净利率水平总体保持稳步提升，在徽酒当中表现突出。
    民营机制管理优秀，渠道利益深度绑定，减持压力后续趋缓。公司民营机制之下经营管理优异，费用控制较为合理，净利率水平居徽酒前列。渠道利益共享机制确保公司渠道管理稳健、运营效率高、费用管控强。除渠道利润共享外，部分大商长期持有公司股权，形成利益深度绑定。公司对经销商管理较为稳健，此前对省外市场进行主动调整，经销商优化淘汰后致短期省外扩张有所放缓，H1 末省内及省外经销商数量分别为339 家和249 家，期间内分别减少9 家和25 家。但我们认为，公司省内渠道扩张基于稳健经销商网络，彰显从容；省外市场调整已接近尾声，H1 已恢复良好增长，未来省外扩张仍具备较大潜力。此外，高盛此前公告减持计划，6 月末至今，已累计减持3%股权（其中集合竞价减持1%，大宗减持2%），目前高盛持股3.82%，后续减持压力趋缓，我们判断利于公司后续业绩释放。
    风险提示：徽酒行业竞争加剧；省外扩张持续放缓；渠道管理不佳。
    盈利预测、估值及投资评级：公司是兼香型白酒典型代表，香型上具备差异化优势，产品品质认可度高，具备较强品牌力和消费基础，公司民营机制经营良好，渠道利益绑定充分，省内有望持续受益80-150 元主流价格带消费升级，省外主动调整后有望重进扩张周期，未来业绩稳健向上可期。我们预计公司2017-2019 年EPS 为1.69/2.06/2.47 元，以可比公司次高端水井坊及徽酒古井贡酒等为参考，结合公司增速及徽酒发展状况，给予2018 年25 倍PE，对应目标价51.5 元。首次给予“买入”评级。