分产品看，高中低档白酒分别收入16.04亿/5900 万/4919 万，同比+19.8%/-12.6%/-8.7%，高端产品增长明显提速，产品结构进一步优化。期末预收款4.5 亿，同比去年基本翻倍；上半年销售收现17.04 亿，同比增31%，回款情况良好；经营净现金流2.87 亿，近三年中报首次转正。费用继续下行是利润增速超预期的核心原因之一：上半年管理费用同比下降10.34%至8713 万，管理费用率减1.55pct 至5%；销售费用同比略减1.33%至1.82 亿，其中Q2 同比大幅减少18.42%至7800 万，主要系广告投放下降所致（部分广告费用已在去年投放完毕）。
    2、省外调整完毕恢复增长，未来加速可期：从分区域销售结构来看，省内营收14.35 亿（+18.3%），省外营收2.77 亿（+11.9%），上半年公司省外调整已接近尾声，经销商减少25 家，但收入增速已恢复正增长，主要是上海、广东等地前期的市场培育已经初见成效，公司加大力度培育重点市场，今年部分区域有望翻倍，中报显示省外收入占比15.9%，预计两年后占比在30%左右。
    3、受益安徽市场消费升级，收入、利润有翻倍空间：安徽省内价格带由30、60 元向100 元价格带升级，省内中高价位基本由口子窖和古井贡酒垄断，80-130 元价格带有望实现翻倍增长，口子窖产品结构更优，中高价位占比95%以上，品牌力较竞品更强；公司由于是“厂商一家”的区域代理模式，价格采取裸价操作模式，产品结构升级净利率仍有较大提升空间。
    4、区域酒企中的茅台，稳健确定的业绩增长：口子窖是我们近期一直重点推荐的核心的标的，看好公司的逻辑主要包括充分受益安徽消费升级、管理团队靠谱、专注、民营机制灵活、渠道模式独具特点、业绩确定性向上等。前期受高盛减持影响，公司股价存在明显的滞涨现象，经过第二轮减持后，目前高盛仅剩3.82%的股份，影响基本消除，我们看好公司未来三年在业绩和市值上迎来爆发式增长。
    5、盈利预测与评级：预计17-19 年EPS1.69/2.21/2.85 元,对应PE24.7/18.9/14.6 倍，维持“强烈推荐”评级。
    6、风险提示：市场竞争加剧；省外拓展不及预期；食品安全风险。