综合毛利率企稳回升，期间费用率改善。过去两年受线下低迷影响，公司2015年开始毛利率逐步走低，伴随今年线下企稳复苏，公司今年1、2季度毛利率开始企稳，单3季度毛利率大幅提升0.72pc带动前3季度综合毛利率同比提高0.18pc；前3季度期间费用率19.24%，较上年同期下降0.4pc；扣非净利率从去年同期的1.04%提升至1.39%。
    超市门店扩张与改造并举，百货向购物中心加快转型。1）公司上半年超市新开22家（1Q12家，2Q10家），预计下半年仍将保持较快的开店节奏，预计全年新开50家门店。公司同时对旧的超市门店进行改造，改造后销售额提高5-10pc，今年6月首次在推出鲜食演义，带动所在大卖场销售同比增长30%；2）公司百货分为三个业态，分别是传统百货、生活广场和购物中心，2014年后传统百货不再新增门店，以购物中心为主，预计今年4季度还将新增2家购物中心，看好二三线城市购物中心发展。
    推出员工持股计划彰显对公司长远发展信心。公司9月中旬出台员工持股计划，筹集员工资金总额为不超过2.21亿元，9月底股东大会已通过，以9月底收盘价计算该计划持有的股票数量不超过1642万股，占公司现有股本总额不超过1.9%。公司推出员工持股计划有利于调动员工的积极性，提升经营效益。
    盈利预测与估值：我们预计公司2017/2018年净利润同比分别增长28%、27%，EPS分别为0.20元、0.25元，目前股价对应2017/2018年PE分别为75倍、59倍，维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：跨区域扩张的不确定性、并购整合不及预期。