1）梅西商业并表贡献营收2 亿元（亏损861 万元），剔除后，可比口径半年营收增长7.2%；2）分业态看，超市1H17 营收同比增长10.3%（收入占比60.3%）且毛利率同比上升0.53pp 至16.4%，主要由于门店扩张加速及低效门店关停（半年新开/关闭22/10 家门店）；百货因梅西并表，1H17营收同比增长2.8%，但毛利率下滑0.67pp 至15.1%（收入占比22.6%），复苏弱于超市；3）分地区看，1H17 湖南大本营半年营收同比增长9.2%（占比65.8%），大本营地位巩固；江西（yoy+25.1%）、川渝（yoy+110%，梅西并表）两大区域开拓顺利，广西（yoy-7.6%）、云南（关店退出）有所调整。
    控费增效提升盈利能力，西南区域扩张空间广阔
    1H17 综合毛利率21.61%，微降0.08pp，但销售+管理费用率同比下降0.77pp 至17.68%，是盈利能力提升主要原因（扣非净利率同比上升0.6pp至2.33%）。细分来看，尽管人工（yoy+0.48%）、房租物业（yoy+0.69%）、水电（yoy+0.09pp）等刚性费用持续上升，但折旧摊销（yoy-0.39pp）及其他运营费用下降明显（yoy-1.6pp），低效门店关停调整后，整体控费提质效果显著。
    公司目前业务涵盖湖南、广西、江西、川渝等西南五省市，其中在湖南&广西地区已处于领先地位，江西&川渝地区正快速扩张，享受中小城市及农村市场消费升级红利。预计17-19 年营收174/199/235 亿，归属净利润2.5/3.2/4.3 亿元，对应当前42.5/33.1/25.1XPE，历经过往两年调整，公司已步入盈利能力提升和区域扩张加速通道，维持“买入”评级。
    风险提示：新开门店培育；区域竞争加剧；行业需求放缓