我们认为，公司本次员工持股计划有利于完善治理激励机制，同时本次拟认购的股份中近1/3 为覆盖董监高，其余为核心骨干，充分彰显了公司中长期发展信心。公司2017 年以来业绩已逐季改善，上半年收入增10%、归属净利增21%，预计前三季度净利润增长0-30%。此外，年初以来已开业5 家鲜食演义门店，积极探索超市+餐饮的新零售模式；据联商网报道“6 月25 日至8 月25 日，鲜食演义拉动步步高梅溪新天地大卖场客流、车流、交易额增长都超30%，整体毛利拉升3 个百分点。”
    （1）募资总额及股票数量：计划募集资金总额不超2.21 亿元，按9 月8 日股票收盘价12.59 元/股计，股票规模上限1755.36 万股，占比总股本2.03%。持股计划设立后委托华西证券成立定向资管计划，通过二级市场购买股票。
    （2）参与对象：本次员工持股计划的参加对象总数不超200 人，主要包括公司董事、监事、高级管理人员和其他核心员工等。其中董监高共计5 名，计划认购508万股，占比总股本0.59%，合计6400 万元占认购总额28.96%；其余核心员工认购1247 万股，占比总股本1.44%，合计1.57 亿元占比认购总额71.04%。
    （3）存续和锁定期：员工持股计划存续期36 个月，锁定期12 个月。锁定期满后，计划分两次实施减持，自公司公告最后一笔标的股票登记至员工持股计划名下时起满12 个月后、24 个月后，择机各减持不超本次所持股票总数 50%、50%的股票。
    对公司的判断。①民营机制优：公司多年深耕湖南和广西区域成为综合性商业龙头，依托线下品牌、渠道、供应商、消费者等资源，积极转型线上线下融合的电商、到家和供应链服务等，体系完善、战略清晰、执行力强且有灵活有效的民营机制保障，在A 股零售公司中具有显著的稀缺性价值；②持续稳步扩张：公司经一年左右经营调整，2016 年百货新开5 家门店的速度已恢复至2013 年的较快水平，预计未来三年保持稳步扩张步伐，兼顾省内、外布局，巩固区域竞争力；③经营拐点向上：公司2017 年以来连续二个季度经营改善，有望重回稳步增长与盈利提升的快车道。
    维持盈利预测。预计公司2017-2019 年EPS 各0.20 元、0.25 元和0.31 元，同比增长21.21%、22.80%和25.69%；目前12.71 元股价与110 亿市值对应2017 年PS 为0.65 倍。考虑到公司较强的区域竞争力和积极转型战略，参考同业估值给予公司2017 年0.9 倍PS，对应17.71 元的目标价，维持“买入”的投资评级。
    风险与不确定性。新门店培育期拉长；跨区域扩张和电商业务推进的不确定性。