多业态、跨区域的湖南零售龙头。①立足湖南，积极布局大西南，截至2017 年6 月在湖南、广西、江西、四川及重庆拥有各业态门店304 家，其中超市250家、百货54 家。2017 上半年收入增9.75%至86.87 亿元，，净利增20.86%至2.08 亿；超市、百货、家电和其他业务各占比总收入60%、23%、6%、9%。②推进合伙人与员工持股计划，优化激励机制：2017 年8 月，各事业部均成立合伙人项目委员会，10 月启动合伙人方案试点；9 月已公告2017 年第一期员工持股计划。以上举措均有望进一步释放员工积极性，促进经营效益提升。
    超市：推进大西南战略，“鲜食演义”入局新零售。①扩张路径：加密湖南、拓展川桂。公司成立以来稳步扩张，2016 年新开48 家门店创历史新高，预计2017-19 年仍保持较快展店速度，以购物中心下沉低线城市，快速建立品牌形象和获得消费者认可，进而以大卖场加密跟进。②历史改革：2009 年引入外资团队，经营改革促内生增效。引入外资团队改革超市事业部，经历2009-2010 年深度磨合期，2011 年开始迎内生增效，2011-2013 年净利各增52%、32%、21%，净利率由2010 年2.5%增至2013 年3.6%，人效由51 万元/人增至78 万元/人，为同业最高。③O+O 大平台：由全球购转型本地购，推进数字化。公司2013下半年开始探索电商，年底上线步步高商城，2014 年10 月推出云猴APP；2015-16 年以全球购为重点，2017 年转型本地购，即云猴精选。
    鲜食演义：超市+餐饮+APP，打造适合低线城市的新零售模式。①鲜食演义集“精品超市+品质餐饮+云猴精选APP”于一体，6 月8 日首店亮相长沙，截至9月底已开8 家。②据超市周刊报道，引入鲜食演义的卖场销售增长20%-30%；鲜食演义毛利率约30%，带动卖场整体毛利率至少提升2-3 个百分点至25%。③鲜食演义具有较强复制和迭代能力，核心优势：卖场内改造，协同效应高，培育期短；客群定位广，餐饮品类多；发挥云猴优势，线上线下渠道融合。
    百货：以购物中心加快下沉，围绕消费者“快慢生活”优化体验。公司以2009下半年步步高湘潭购物广场重装开业为标志，从传统百货转型购物中心，加快该业态发展；预计省内门店培育期两年左右，省外门店3-4 年。公司2016 年新开5 家百货门店，预计2017 年10 月和12 月各新开泸州新天地和岳阳新天地；2018年初新开步步高广场贵港店，2019 年新开怀化新天地等，储备门店丰富。
    盈利预测。预计2017-19 年净利各2.2 亿、3.0 亿、4.4 亿，增长67%、35%、45%；128 亿市值对应2018 年PE 约43 倍，PS 约0.7 倍，PEG 约0.9 倍。参考同业估值，给予2018 年1 倍PS，目标价21.75 元，维持买入评级。
    风险提示：新店培育期拉长、跨区域扩张的不确定性、电商业务推进的不确定性。