我们上调17-19 年EPS 预测至1.21、1.51、1.85 元，增长31%、25%、22%，给予18 年30 倍PE，上调目标价至45 元，暂维持 “审慎推荐-A”评级。
    Q3 收入增长19.6%，业绩增长54.0%，收入符合预期，业绩显著超出预期。公司17 年前三季度营业收入28.89 亿元、营业利润4.79 亿元、归母净利3.78亿元，同比分别增长19.1%、30.9%、38.4%，其中单三季度收入10.38 亿元、营业利润1.77 亿元、归母净利1.40 亿元，增长19.6%、37.7%、54.0%，收入增长符合预期，但业绩显著超过我们和市场预期。公司当前开店数已接近9000 家，开店节奏符合预期，预计对收入贡献达到10%以上，同店销售亦保持个位数增长，共同促进收入维持20%左右稳健增长。公司现金流稳健，前三季度经营活动现金流6.73 亿元，同比增长36%。
    成本上涨可控，毛利率高于预期，净利率环比进一步提升。下半年鸭价受环保影响涨幅明显，但对公司成本端影响弹性较小，一方面系公司采购鸭冻品价格波动相对商品鸭价格波动较小，另一方面系公司库存周转维持在1-2 个月，公司也在价格相对较低时加大原料储备，因此Q3 毛利率为35.1%，环比下降仅1.4pct，但同比仍大幅提升3.6pct，明显高于预期。费用端方面，公司广告宣传投放主要集中在上半年，Q3 销售费用率为11.1%，环比下降2.4pct，同比上升3.6pct，管理费用率6.4%，同比提升0.3pct。主要受益毛利率高于预期及费用投放节奏，公司Q3 营业利润率同比提升2.3pct，至17.7%，净利率亦大幅提升3pct，达近年新高13.5%。
    全年业绩高增确定，来年更可期，万家门店未到管理边界。前三季度收入稳增、业绩高增已为全年奠定基调，我们预计全年收入增速将稳定在20%左右，业绩增速有望达30%左右。展望来年，公司持续全国布局门店，同时高势能门店占比进一步提升，叠加产品结构升级，我们预计明年收入增长仍可维持在20%左右水平。公司坚持跑马圈地战略，全国布局门店，以直营门店作为示范，加盟店持续在已有市场下沉，并在全国布局空白市场，仍具有广阔开拓空间，且公司两大核心优势在于全国领先的冷链运输能力和加盟商队伍的管理能力，公司在生产、供应链及门店管理上的前置投入将不断显效，公司门店管理边际将可超万家水平。
    三大战略稳步推进，上调目标价至45 元，暂维持“审慎推荐-A”评级。公司稳步推进“开店跑马圈地、线上发力及海外布局”三大战略，收入稳健增长，下半年成本端鸭价上涨得到有效控制，业绩展现更大弹性，全年基调已定，来年更可期待。我们上调17-19 年EPS 预测至1.21、1.51、1.85 元，增长31%、25%、22%，给予18 年30 倍PE，上调目标价至45 元，暂维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：18 年战略投资者解禁、成本端大幅上升、食品安全风险。