略超预期。 
    主业强劲增长，公司整体盈利能力明显提升。口蹄疫方面，我们估计招采市占率有明显回升，估计销售额，直销业务则快速扩张，口蹄疫市场苗增长估计在30-35%；圆环苗品质优良，在进入部分巨型养殖集团采购后增速进一步加快，我们估计前三季度销售额0.9-1亿左右。直销的强劲增长提升公司盈利能力，三季报毛利率同比提升2.7个百分点至79%，净利率同比提升约4.6个百分点至51.4%。 
    新产品嫁接原有销售渠道，放大效应明显。公司原有基础对圆环苗推广的放大效应明显。一方面，优秀的口蹄疫品质已经为金宇树立品牌，新产品接受度更高；另一方面，由于前期渠道铺设到位，圆环嫁接到口蹄疫渠道销售，费用负担并未随销量增加而增大。三季报三费率同比降低3.6个百分点至16.7%。后续公司仍有多个大品种猪苗推出，销售方面有望复制圆环的成功路径。 
    新园区打破产能瓶颈，辽宁益康或打开禽苗新市场。随着在建工程的大幅增加，公司新园区建设也不断推进，建成后产能瓶颈将打破。另外，辽宁益康的收购后公司拥有包括高致病性禽流感在内的110余个猪、禽疫苗文号，产品结构趋于完备。带来新的发展契机。口蹄疫、圆环等品种推出，公司猪苗产品梯队已逐步成型，下一步大品类禽苗的市场化是公司发展的方向。     
    投资建议：在养猪盈利尚好、集中度快速提升时期，公司受市场销售受行业红利带动，圆环顺利推广也带来业绩持续增长。公司作为疫苗龙头，质地优良，成长点丰富，我们建议投资者重点关注。预计17-19年，公司利润8.5亿、11.1亿和14.1亿，对应当前PE 28倍、21.5倍和16.9倍，维持"增持"评级。
    风险提示：政策变化，新产品推广不达预期