我们认为目前公司在零售端的转型方向较为符合零售行业发展的长期趋势，可将丰富的品类组合进行一站式输出，提升渠道精细化管理能力，为下阶段的成长奠定基础。同时，公司对产业的整合将使得原有主业与投资新业务在家居领域产生协同效应，推动公司家居转型战略的发展。目前市值85亿，对应17PE 22X，估值相对合理，考虑到公司股价见底，基本面有所改善，可在底部把握绝对收益机会，上调评级至"强烈推荐-A"。  
    17前三季度电商业务发力和家具业务并表加大收入弹性，控费效果良好，但低毛利业务占比的提升及非经营性净收益下降导致利润增速慢于收入增速。17年前三季度公司实现收入31.83亿，同比增长47.67%；营业利润、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.10、3.11和3亿，同比分别增长27.74%、19.68%和32.10%，基本每股收益0.44元。分季度看，Q3单季实现收入12.01亿，同比增47.90%；营业利润和归母净利润分别为1.90和1.49亿，同比分别增长50.18%和37.08%，Q3期间费用率降幅（4.77PCT）大于毛利率降幅(4.12PCT)。预计17年全年归母净利润同比变动区间为3.65亿元-4.28亿元，同比增长15%-35%。  
    家纺主业逐季回暖，电商业务快速增长及Lexington并表拉动前三季度收入快速增长。Lexington家具业务于今年1月份并表，前三季度实现收入约为5.7亿元。扣除并表因素影响，原有家纺及家居业务前三季度实现收入26.12亿元，同比增长21.21%，其中，Q3实现收入10.12亿元，同比增长24.7%，增速较上半年有所提升。主业增长的核心原因在于：1）电商业务更注重营销创新，通过与热门IP合作及场场景化营销，转化率提升促进电商销售收入同比增长约50%。2）"大家纺小家居"转型升级初显成效。公司通过打造新门店形象，扩充家居品类，通过"大家纺小家居"策略带动人流、连带率和坪效的提升。前三季度家纺主业线下收入增长12%左右，净开店100多家，直营同店增速达高个位数，坪效明显提升。  
    受低毛利电商业务占比提升和家具业务并表影响，17年前三季度毛利率下滑明显，但随着转型效果显现，费率逐渐回归正常水平。受低毛利率的电商业务快速增长及Lexington并表因素影响，17年前三季度毛利率下降4.44pct至44.26%。 
    随着转型效果显现，前三季度期间费用率下降2.77PCT至30.53%。其中，销售费用率下降3.87PCT至20.19%；管理费率增加0.27PCT至9.59%；受利息支出增加及汇兑损失的影响，财务费率提升0.84PCT至0.75%。非经营性净收益同比有所下降，其中，投资收益较去年同期增加663万元，但是资产减值损失较去年同期增加1830万元，营业外收支净额与去年同期基本持平。因此，综合以上因素，归母净利润同比增长19.68%，净利润率较去年同期降低2.1PCT至10.43%。
    lexington并表导致存货及应收账款规模增加，家纺业务扩大备货导致经营活动净现金流较去年同期减少2.01亿元。Q3末存货较年初增长75.34%至11.55亿元，增加了4.96亿元，主要由于莱克星顿并表增加存货2.29亿元，剩余2.68亿元为公司为双十一促销活动扩大备货规模所致。Q3末应收账款较年初增长52.3%至4.46亿，增加了1.53亿元，其中收购莱克星顿增加应收款0.71亿元。家纺业务扩大备货导致经营活动净现金流较去年同期减少2.01亿元，同比降90.13%。 
    盈利预测与投资评级：公司积极整合供应链、大力发展电商品牌、稳步推进传统家纺门店向"大家纺小家居"转型升级以及全品类家居生活馆的试点转型升级举措初见成效，拉动家纺主业呈现复苏趋势。同时，在家具业务并表贡献下进一步加大报表弹性。我们认为目前公司在零售端的转型方向较为符合零售行业发展的长期趋势，可将丰富的品类组合进行一站式输出，提升渠道精细化管理能力，为下阶段的成长奠定基础。同时，公司对产业的整合将使得原有主业与投资新业务在家居领域产生协同效应，推动公司家居转型战略的发展。 
    结合三季报情况，上调17-19年EPS分别为0.55、0.64、0.73元，目前公司市值85亿，对应17PE22X，估值相对合理，考虑到公司股价见底，基本面有所改善，可在底部把握绝对收益机会，上调评级至"强烈推荐-A"。 
    风险提示：家居馆推进效果不及预期；终端需求持续不振拖累家纺销售；线上业务及加盟直营化发展不及预期的风险。