前三季毛利率69.4%，同比提升1.67pct，产品结构持续改善，中高价位系列（青花+老白汾）占比进一步提升至68.5%；单Q3 税金比率同比提升6.4pct 至20.9%，预计与高端产品占比提升有关， 销售费用率/ 管理费用率同比下滑7.3pct/1.8pct 至18.5%/7.74%；前三季销售收现43.4 亿（+31.2%），增速小于收入水平，主要系公司今年以来加大渠道支持力度，经销商票据打款提升，Q3 末应收票据22.1 亿，维持高位。
    2、步伐提速，信心十足：今年以来，公司总体采用了“巩固山西市场+突破省外市场+提升产品结构+理顺渠道价格”等策略，目前来看，效果显著—产品价格和整体结构稳步提升，省内外市场均反映乐观，截止目前，山西大本营已完成全年任务的90%左右，河南、山东、京津冀三大核心市场亦有不俗表现。结合行业总体趋势和公司自身表现，管理层明确提出了“三年任务两年完，三步并作两步走”，争取明年提前实现集团百亿的目标，分解任务显示省外核心区域增长将进一步提速，彰显管理层信心，考虑到公司主动调整市场后渠道和终端动力已明显提升，再加上青花系列在次高端中的品牌优势，我们继续看好公司后续表现。
    3、国改激发潜力，向上空间打开：山西国改为汾酒提供了一次历史性机遇，企业自上而下、由内而外去推动变革，压力和动力并存，又恰逢行业复苏、省内经济回暖，天时地利兼具，再加上年初以来公司借国改持续推进市场化运作，员工和经销商士气大增。目前管理层战略思路逐渐清晰明确，市场策略也对路，但仍需要后续各项具体措施的持续执行落地，这也是未来最为关键的一个环节，汾酒具有强大的品牌基因，如若管理层的整体思路能够逐渐贯彻到位，链条理顺，我们认为公司未来向上的空间和潜力会非常大。
    4、盈利预测与评级：预计17-19 年EPS 分别为1.12/1.59/2.19 元，对应PE49/34/25 倍，维持强烈推荐评级！
    5、风险提示：市场竞争加剧；省外拓展不及预期；食品安全风险。