提升17-19 年利润到9.95、15.94 和22.18 亿，给予19 年27 倍，提升目标市值600 亿，70 元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。
    收入符合预期，利润超预期增长。前三季度收入48.56 亿，净利润8.06 亿，同比增长42.8%和78.5%，其中单三季度收入利润增长46.8%和121.0%，与集团公布1-8 月份收入利润数据基本吻合，超出市场预期。渠道草根调研三季度动销50%增长，其中省外鲁豫、京津冀板块基础已经夯实，省内也保持高增长。市场预期三季度开始加大费用投入，但自然动销良好，费用并未大量投放，同比环比变化较小，管理费用稳定增长。预收款环比增加1.33 亿，去年三季度环比略有下降，显示经销商打款较报表更高，现金回款低于收入主要系打款政策影响。从经销商打款的节奏和公司计划看，四季度预计收入仍可近50%增长，去年Q4 费用较少导致今年四季度利润增速会明显放缓，但并不影响公司全年和明年的业绩预期。
    产品结构优化，潜在市场不断挖掘。未来公司持续增长的着力点正在形成。分区域市场看，省内市场继续挖掘潜力，受益煤炭经济结构快速升级，对地方品牌强势挤压，今年省内预计30%以上增长，金奖占比提升，未来在省内百亿市场中占据50%以上甚为轻松。京津冀、鲁豫板块增加销售团队配置，终端扫店，网点数再翻一倍，明后年将成为最大的贡献点，京津冀明年预计含税收入13.5 亿，鲁豫板块也有望翻倍超过15 亿；其他市场逐步培育，未来有足够增长空间。产品结构上，今年是两头的青花和玻汾增长较快，未来低端产品自然增长，核心发力次高端，顺应消费升级趋势，实现结构继续升级。
    系统化机制渐成，军令状任务完成后仍有持续增长动力。汾酒在二线酒中发力较晚，自上而下的改革决心之大，加上持续好转的市场环境，业绩爆发也是必然，如何把一时的压力和决心转化为系统化的推动力，将决定汾酒能否走多远。集团在经营决策上给予充分自主权，缩短决策链条；公司员工待遇采取双轨制（国企机制和市场化机制），自行选择，市场化待遇远高于前者，员工逐步转向市场化，自上而下激发团队活力。未来混改层面也释放积极信号，系统化机制逐渐形成，将有力支撑公司持续增长。
    三季度高增长强化市场预期，提升一年目标市值到600 亿。公司自上而下改革决心之大和极佳的环境，17-18 年的业绩高增长也是必然，随着经营自主权、市场化机制推进，未来混改若能更进一步，潜在市场空间足够支撑持续增长。考虑公司费用投入好于预期，提升17-19 年利润到9.95、15.94 和22.18 亿，省内费用低投入和产品结构升级，利润率有望超过历史最高的20%，给予19年27 倍，对应600 亿市值。短期业绩高增长将强化投资者对潜在市场空间和利润预期，目标市值预计将在18 年上半年实现，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：改革进程低于预期，费用单季度投入较大。