Q3实现营业收入9.22亿元/增长17.89%；实现归属净利润3.94亿元/增长18.89%，扣非后归属净利润4.01亿元/增长22.99%。与此前业绩预告相符。
    评论：
    1、业绩增长稳健，Q3整体表现好于Q2。今年前三季度，公司营收增长18%，归属净利润增长20%，其中Q3营收增长18%，归属净利润增长19%，比Q2增速（营收+18%/净利润+17%）稍有提升。考虑今年8月8日九寨地震后，当地项目关停，因此宋城其他项目以及六间房Q3业绩增长26%左右。
    2、杭州本部增长强劲，三亚项目复苏，丽江项目承压。千古情演艺方面，杭州项目上年受G20影响，而今年Q3依靠内容创新和活动策划实现强势反弹，预计盈利增长超过30%；三亚旅游市场回暖，三亚项目迎来恢复性增长；丽江项目继续受当地市场调整影响，只有个位数增长；九寨项目因地震继续关停。
    3、首单轻资产项目开业表现好于预期，盈利贡献尚待释放。本期轻资产项目的盈利贡献与上年同期基本持平，但宁乡炭河千古情开业后表现好于预期，后续管理费分成值得期待，也为其他轻资产项目树立标杆，意义重大。值得关注的是，公司9月底预收款项比6月底增加1.5亿元，达到3.5亿元，主要来自轻资产项目的预收款，未来一旦计提，将转化成利润。
    4、直播行业日益规范，六间房Q3经营反弹。数字娱乐方面，直播行业严监管的影响趋稳，六间房Q3表现稍好于上半年，能够完成全年业绩承诺。目前，六间房在产品、技术、游戏、新业务等方面的研发初有成效，未来将尝试从娱乐平台向实用型平台转化。
    5、利润率保持稳定，经营现金流大幅增加。前三季度，公司销售费用率上升0.68pct；因管理人员薪酬与六间房研发费用支出增加，管理费用率上升0.65pct；因归还银行贷款，财务费用率下降0.09pct。公司毛利率下降0.10pct，净利率上升0.54pct。公司Q3经营活动现金流增长29%，主要系营业收入增长及轻资产项目预收款增加所致，表明实际经营效益正在改善。
    6、新项目储备充足，明年下半年有望贡献业绩增量。未来公司主要看点在于储备项目的陆续开业，预计18-19 年，自有投资和轻资产项目每年能开业2-3 个。具体而言，18年上半年桂林项目开业，下半年宜春项目开业，18 年末西安项目开业，19 年上海、张家界项目开业。10 月24 日，公司宣布将与上海戏剧学院建立战略合作关系，依托其优质的师资和生源，优化人才储备，为日后持续扩张奠定坚实基础。
    7、投资建议：在九寨项目关停的情况下，公司其他项目Q3 表现出色，业绩环比改善，考虑未来三年新项目陆续开业，公司将迎来新一轮业绩增长。我们维持17-19 年净利润预测为10.8/14.0/17.1 亿元，同比增长20%/30%/22%，对应PE 估值26x/20x/16x，考虑潜在增发，备考PE 估值29x/23x/18x。经过前期股价调整，估值已处于历史底部，建议长期投资者低位布局，维持“强烈推荐-A”评级。
    8、风险因素：项目开业不达预期；项目所在地旅游市场调整。