收入增长持续，增速略缓。公司2017 年持续布局自主品牌的B2C 业务，但由于三季度箱包OEM/ODM 等B2B 业务增速有所放缓，Q3 单季营业收入的同比增速37.31%低于上半年46.43%的同比增速（H1 实现营业收入4.95 亿元，其中Q1 同比+41.38%、Q2 同比+50.78%）。我们认为随着Q4 电商旺季的到来和公司自主品牌推广的积累，公司B2C 收入在Q4 有望维持强劲增长。
    2C 业务高增长推动毛利率提升。由于2016 年处于B2C 业务推广期，公司综合毛利率基数相对较低，而2017 年以来随着内外销和2B/2C 等收入结构优化，Q1-Q3 综合毛利率31.25%，较上年同期上升3.36PCT，其中Q3 单季毛利率31.25%，较去年同期上升1.53PCT。由于年末“双十一”等电商活动中产品折扣力度大将压制产品毛利率水平，预计公司Q4 毛利率将有所下降。
    Q3 单季度期间费用增幅较大，拖累当季净利润增速。受B2C业务扩张的营销推广和物流费用影响，Q1-Q3 销售费用同比增长82.29%至7025.69 万元， 销售费用率8.85%（ 较上年同期+1.91PCT），Q3 单季度销售费用同比大增90.64%至2824.76 万元，单季销售费用率9.46%（+2.65PCT）；Q1-Q3 管理费用同比增长24.25%至6506.23 万元，管理费用率8.20%（-1.23PCT），其中Q3 单季度受职工薪酬、研发等影响，管理费用同比大增73.24%至2640.30 万元，单季管理费用率8.86%（+1.84PCT）；受汇率波动影响，Q1-Q3 财务费用由上年同期112 万元的收益下降为469万元，财务费用率0.59%，较上年同期增加唉0.79PCT，其中Q3单季财务费用243.81 万元，同比增加1933%，财务费用率0.82%（+0.76PCT）。Q3 受期间费用同比增速较快的影响，单季归母净利润增速有所放缓，同比仅增长9.72%至3292.41 万元。
    营运能力基本维稳。Q1-Q3存货周转天数60.0天，较上年同期增加4.7天；应收账款周转天数56.7天，较上年同期减少7.0天。Q1-Q3经营性净现金流同比增26.48%至5749.04万元，Q3受四季度旺季备货影响净现金流降为-383.09万元。
    全方位推进，B2C放量，B2B业务稳健增长
    以自主品牌"90分"拉杆箱为主的B2C业务2016年发力，2017年保持高增，H1收入同比增102.71%至1.92亿元，收入占比由2016年的29.7%上升至2017H1的38.78%。公司供应链上下游布局动作不断，为B2C业务保驾护航。研发设计方面，不仅"90分"已获市场认可，新推出的抗菌T恤、智能跑鞋、防盗刷钱包等功能性产品也进一步迎合消费者对智能化、高性价比产品的需求，深化品牌对"优质出行"场景的诠释；原材料供给和生产方面，公司与YKK、美国铝业、科思创（原德国拜耳）等国际知名供应商进行深度合作，同时通过引入自动化设备等提高生产效率和质量；渠道方面，公司继续加大小米、天猫等电商渠道的拓展力度，并拓展小米、亚马逊等海外渠道。公司线下主要以小米线下渠道为主，并在2017年开始拓展自有渠道。公司借力小米渠道一方面受益于大基数、低成本的流量，另一方面有利于累积忠实用户，形成长期的品牌优势。同时公司还对接罗辑思维、优酷旅游等垂直平台，通过对接精准流量迅速铺开自有品牌的影响力，助增收入。
    公司2017年7月公告拟以15.6亿元增持润米科技25.9%股权至76.9%，以加强对润米的控制并实现更好的集团统一协同效应及管理效率的提升。
    B2B业务方面，公司与小米、惠普、迪卡侬等国际大客户关系稳定，同时公司加强开拓以新零售模式为主的新客户，2017H1贡献收入3.03亿元，同比增长24.54%，Q3收入增速略有放缓，但稳定的大客户订单与新客户未来放量仍可保证B2B业务保持稳健发展。
    两推股权激励，绑定利益放眼长远。
    公司2017年8月更新限制性股票激励计划，向公司供应链副总刘志欣（原迪卡侬中国区高管）等高中级管理人员以及核心技术和业务人员在内的148人授予95.29万股（占公司总股本0.79%）限制性股票，授予价29.76元/股，锁定期12个月，分四次解锁，业绩考核为以2016年净利润为基数，2017-2020年年均同比增长15%。限制性股票成本五年内共摊销1546万元。2017年9月，公司出台员工持股计划，激励范围再次扩大，拟向不超过300人共筹集1.53亿元，约305万股（占总股本2.52%），其中员工自筹0.51亿元，控股股东范劲松拟提供不超过1.02亿元借款并承诺补偿变现亏损，分四次认购，业绩考核仍为净利润以2016年为基数年均增长15%，但考核年限延长至2021年。公司两度出台激励计划，覆盖范围增大、业绩考核延长，一方面有利于团队建设、绑定利益，另一方面体现了公司立足长远，实现可持续发展的战略眼光。
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