但公司核心看点B2C 自有品牌持续爆发增长趋势不变，维持目标价82.89 元，对应2018 年47 倍PE。
    B2C 业务持续快速增长，B2B 收入增速阶段性放缓。1）17Q1-3 营收/归母净利为7.94 亿（+42.9%）/9,319 万（+45.3%），Q3 营收/归母净利为2.99 亿（+37.3%）/3,292 万（+9.7%）。2)B2C 业务：Q3 保持高速增长趋势，扩品类/扩渠道推进迅速。电商旺季到来，“90”分销量有望超预期，维持17/18 年B2C 收入6/12 亿预测。3）B2B 业务：存在一定季节性，我们认为Q3 放缓只是阶段性的，2017 年新增名创优品、网易严选等客户，预计三年内B2B 收入CAGR20%+。
    Q3 毛利率及费用率提升，预计随着“90”分上量，盈利能力有望提升。1）Q3 毛利率31.25%（+1.53pct）上升，预计受益规模效应；净利率11.05%(-3.68pct)明显下滑，系费用率整体提升。2）销售/管理费用率9.46%(+2.64pct)/8.86%(+1.84pct)，大幅提升系营销加大、工资支出及激励费用增长（限制性股票激励费用摊销17 年约600 万）所致，财务费用率0.82%（+0.76pct）系汇率波动所致。
    公司大比例员工持股，董事长借款+兜底，彰显未来发展信心,员工持股及限制性股票激励提供安全边际。1）员工持股规模预计约1.53 亿元，董事长提供2:1 借款，持股人数约占员工22%，持股量约占流量盘10%。2）限制性股票总数占总股本0.79%，授予人数约占10%。3）两次激励覆盖核心员工及中层员工（约30%），深度绑定员工利益，形成良好长期激励机制，同时预计为股价提供一定安全边际。
    风险提示：传统代工业务盈利下降、自主品牌发展进程缓慢等。