短期看，考虑到双十一即将来临，Q4 B2C 业务有望保持高增长趋势，同时，随着严选及名创优品等B2B 新订单逐步落地，Q4 业务增速将逐步恢复，并为明年增长奠定基础。目前公司总市值67 亿，18PE35X，因含有次新属性，短期估值不低，但公司作为小米生态圈第一股，高成长可期，考虑到双十一的临近及后期员工持股的执行，震荡中可逢低为明年布局。
    B2B 业务阶段性产能调配及高基数导致Q3 业绩增速放缓。公司公告，2017年前三季度实现收入7.94 亿元，同比增长42.86%；营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为1.07/0.93/0.84 亿元， 同比增幅分别为72.60%/45.3%/43.95%;实现基本每股收益0.78 元。分季度测算，Q3 实现收入2.99 亿元，同比增长37.31%，较Q2 有所放缓；同期，营业利润/归母净利润/ 扣非归母净利润分别为0.36/0.33/0.29 亿元， 同比分别增长10.77%/9.72%/-3.49%。
    扣除B2B 产能阶段性调配影响，B2C 极致单品业务收入仍保持高速增长。1）B2B 业务：该业务主要为海外知名品牌，如迪卡侬、VeraBradly、HP、联想等企业进行箱包代工业务，截止至17H1 公司B2B 业务收入占比达到61%，毛利率相对偏低。今年公司积极开拓新客户，成功成为网易严选及名创优品箱包类商品的供应商。Q3 在高基数背景下，新老客户间阶段性产能调配使Q3 业绩增速放缓。2）B2C 业务：在品质导向升级背景下，公司聚焦出行领域通过“90 分”极致单品的打造，借力米家、淘宝、京东等主流电商平台及逻辑思维、优酷旅游等垂直平台，持续进行渠道扩张以及品类扩充。2017 年前三季度，经测算，预计B2C 业务收入仍保持100%左右的增长。目前公司在非米渠道占比预计已逐步提升至30-35%左右，未来在市场较为分散的箱包领域，公司有望凭借“多渠道+多品类”策略逐步扩大在出行领域的市场份额。
    毛利率提升幅度大于费用率增加幅度，净利润率提升1.28pct 至12.55%。首先，毛利率方面，随着出行产品业务量提升，品牌化及规模化成本效益的体现，拉动前三季度毛利率提升3.36pct 至31.52%的水平；费用方面，期间费下降1.48pct 至17.64%，其中管理费用率下降1.22pct 至8.2%，销售费用率因渠道拓展费用投入力度大而上升1.91pct至8.85%，财务费用率上升0.79pct至0.59%。
    完成收购上海润米部分少数股东权益，加强对润米控制力度。公司变更“平板电脑与智能手机保护套及箱包技术改造与扩能项目”剩余募集资金1.53 亿元，用于收购上海润米部分少数股东权益，交易价格1.56 亿元，差额部分以自有资金支付。于9 月8 日完成收购事项，公司目前持有润米76.93%股权。此次收购将加强公司对上海润米控制力度，实现管理协同效应，促进公司整体品牌升级和商业模式升级。
    完成2017 年限制性股票激励计划首次授予，绑定核心管理团队利益。公司于8 月4 日完成限制性股票激励计划首次授予，授予价格27.96 元，授予数量75.67 万股，占总股本0.63%，授予对象共142 人，包括高端、中层管理人员、核心技术人员、核心业务人员。授予12 个月后，首次授予部分分四期按照30%\20%\20%\30%比例解锁，业绩考核目标为以2016 年净利润为基数，2017 年-2020 年年均净利润同比增速不低于15%。预留19.06 万股，占公司总股本的0.16%。预留部分分三期按照30%\30%\40%比例解锁，业绩考核目标为以2016 年净利润为基数，2018年-2020 年年均净利润同比增速不低于15%。预计摊销总费用为1546 万元，计划2017 年-2021 年分别摊销617 万元、528 万元、237 万元、130 万元，33 万元。
    第一期员工持股计划获股东大会一致通过，董事长借款并承诺兜底，彰显对公司未来发展信心。该计划参与人数不超过300 人，约占2016 年底全部员工数的22%，数量约为305 万股，占总股本的2.52%。规模不超过1.53 亿元，1/3 来自员工自筹，不超过5100 万元；2/3 来自董事长向员工提供的借款支持，不超过1.02 亿元，并承诺兜底。考核标准为以2016 年净利润为基数，2018 年-2021 年年均净利润同比增速不低于15%。
    投资建议：公司借力小米生态链体系，在极致单品模式下，围绕出行相关品类进行布局，目前90 分自有品牌产品线上销售呈现爆发式增长态势，品类从箱包扩充到智能跑鞋、皮肤衣、防盗刷钱包等智能化、功能性产品，渠道也在积极拓展京东、天猫、逻辑思维、亚马逊等非米渠道。尽管Q3 业绩受B2B 业绩高基数及产能调整影响增速略有放缓