公司目前为动物疫苗板块中估值最低，2017 年动态PE 仅为22 倍。
    口蹄疫疫苗产能释放，协同市场扩容引领公司未来发展。长期规模化养殖叠加近期“先打后补”政策，口蹄疫市场苗市场规模将急速扩大。我们预计2020年市场苗的市场规模将达到55.5 亿元左右。公司作为老牌动保企业，具有良好的品牌口碑。同时公司口蹄疫疫苗生产技术在2017 年上半年迎来突破，我们认为未来随着产能释放与技改逐步完成，公司口蹄疫市场苗将获得大幅增长，成为公司业绩的突出增长点。
    公司疫苗产品线完善，多个潜力品种助力业绩增长。猪苗方面，公司逐渐推出猪蓝耳、猪瘟二联活疫苗、猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗等潜力品种，并积极布局猪圆环新产品。猪圆环潜在市场空间25 亿，未来有望提供业绩增长空间。禽苗方面，公司是高致病性禽流感H5 亚型疫苗11 家定点生产企业之一，又成为7 家H7 亚型疫苗定点生产企业之一，同时拥有数个禽流感、新城疫、传染性支气管炎等多价疫苗品种，禽用疫苗系列品种齐全，有助于公司在禽苗市场中占得一席之地。
    新管理层逐步到位，国企改革节点将至。公司管理层调整自2016 年12 月开始，随着董事长、总经理等人选确定，新一届管理层已逐步到位。中牧股份作为中农发在疫苗兽药领域唯一的上市公司，是集团在疫苗兽药产业资源整合的重要平台，公司承诺在2017 年10 月18 前提出中牧股份管理层中长期激励计划。改革节点将至，公司管理层调整基本完成，必然坚定推进市场化转型进程，国企改革有望顺利落地，未来发展前景值得看好。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.86 元、1.08 元、1.43元，对应PE 分别为22 倍、18 倍和13 倍。公司为国内疫苗企业龙头之一，各项产品资质齐全。考虑同行业平均PE，给予公司2017 年31 倍PE，目标价26.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新品推广或不达预期，国企改革或不达预期。