根据公司公告，报告期内，受到招采苗政策变动及公司缩减贸易规模的影响，公司营业收入出现下滑。报告期内公司有效控制生产成本，实现毛利率29.98%，同比上升了2.34pct；但公司费用率上升明显：管理费用率10.59%，同比上升了1.05pct，销售费用率10.97%，同比上升了0.93pct，受到报告期内费用率同比上升，报告期内公司净利率8.18%，同比上升了0.49pct，基本与去年持平，报告期内利润下滑主要由公司营业收入造成。
    分产品看
    1）生物制品：报告期内实现营业收入4.93 亿元，同比下降9.11%；毛利率50.33%，同比下降4.38pct。
    2）兽药：报告期内实现营业收入3.84 亿元，同比上升21.55%；毛利率32.5%，同比下降0.94pct。
    3）饲料：报告期内实现营业收入3.9 亿元，同比上升18.85%；毛利率17.62%，同比下降4.11pct。
    4）贸易：报告期内实现营业收入2.37 亿元，同比下降57.41%；毛利率3.71%，同比上升2.15pct。
    2. 口蹄疫市场苗产能释放，有望成为新增长点。公司过去几年发展一直受制于产能不足和口蹄疫技术限制，随着募投项目的逐步投产，将为公司打开成长空间。据公司公告及我们测算，扩产后口蹄疫产能提升50%以上，非口蹄疫提高20%以上，饲料产能大幅扩张。同时公司口蹄疫悬浮培养技术，浓缩、纯化等工艺逐步成熟，有望打开口蹄疫新渠道，成为公司新增长点。
    3. 新产品预计陆续上市，有望打开公司成长空间。根据16 年年报，报告期内，公司获得新兽药证书9 个，包括伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000 株）、牛口蹄疫O 型、亚洲1 型二价合成肽疫苗（多肽0501+0601），新-支-流-法四联灭活疫苗等；获得26 个新兽药批准文号，包括猪支原体肺炎灭活疫苗（DJ-166 株）、猪流感病毒 H1N1 亚型灭活疫苗（TJ 株）、重组禽流感病毒H5 亚型二价灭活疫苗（Re-6株+Re-8 株）等，其中猪伪狂犬耐热保护剂活疫苗（HB-2000 株）及高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗在报告期内已开始销售。公司拥有大量新产品储备，预计17 年新产品将陆续上市，有望打开公司成长新空间！
    ■投资建议：预计公司2017-2019 年实现归属于母公司净利润3.66/4.44/5.64 亿元，对应EPS 分别为0.85/1.03/1.31 元。我们维持“买入-A”评级，6 个月目标价25 元。
    ■风险提示：新品上市不达预期；口蹄疫疫苗进展不达预期。