点评
    雅培退出 乐普可吸收支架业绩预期不减。我们认为雅培退出可吸收支架市场主要是商业考虑，乐普可吸收支架在国内获批可能性很高，获批后几乎独占市场，业绩预期不减。
    1） 雅培可吸收支架遭遇困境，退出是商业选择。欧美Absorb 三年期数据显示血栓及心梗发生率等主要终点事件比Xience 支架差，但是日本和中国的三年期主要终点事件不劣于Xience 支架，雅培可吸收支架2012 年底在欧洲、亚太及拉丁美洲等地区上市，2016 年在美国及日本获批。在欧美市场，由于部分临床试验数据差于药涂金属支架，被限制使用，又遭遇波士顿科学等对手激烈竞争，年销售额近几年只有1 亿多美元，占雅培总收入不到1%，还得承担高昂的全球销售推广、临床试验费用，基于此，雅培主动停止可吸收支架生产，转而研究第二代可吸收支架，退出是商业选择。
    2） 乐普可吸收支架获批只是时间问题。雅培可吸收支架在全球100 多个国家和地区获批，包括欧美日、中国台湾、香港等地区。雅培在国内已完成3 年期临床试验，如不主动撤回，我们预计今年内即将获批。乐普可吸收支架临床数据满意，8 月份已申报生产，新型器械审批需要国内临床试验数据并参照欧美获批情况，乐普可吸收支架完全满足条件，我们估计乐普可吸收支架明年获批确定性很高。
    3） 遵循PSP 原则，中日可吸收支架临床试验数据满意。目前主流可吸收支架采用聚乳酸/聚乙酸材质，其支撑性能、弹性较金属支架差，厚度也较金属支架厚。国内外专家在总结雅培临床试验的基础上，提出了PSP 原则，（Prepare thelesion，Size appropriately，Post-dilate）即充分预扩病变，确定合适尺寸血管（一般来说大于2.5mm），及正确高压后扩张，严格采用PSP流程后，可吸收支架临床数据显著改善。中国和日本的可吸收支架与金属支架Xience的随机对照试验ABSORB CHINA 和ABSORBJAPAN显示，可吸收支架在血栓率、心梗发生率、管腔丢失率等主要终点事件跟Xience支架没有显著差别，即是一致的。
    4） 国内情况不同于欧美，乐普可吸收支架业绩预期不减。全球来看，美国医疗较欧洲医疗激进，中国医疗较美国医疗激进，目前国内药涂支架在PCI 中占比高达99%，裸支架几乎没有市场，而美国药涂支架使用进70%以上，欧洲仅50%左右。
    以高润霖为代表的国内顶级专家对可吸收支架持肯定态度，强调严格执行PSP 原则的前提下，可吸收支架能达到跟金属支架一样的效果。雅培事件虽然对国内可吸收支架市场有一定影响，但同时减少一个重要竞争对手，我们预期乐普可吸收支架业绩不减。
    2016 年全国完成PCI 66.6 万例，植入支架100 万枚，我们估计2020 年国内PCI 达100 万例，植入支架150 万枚，假设可吸收支架能达到4%渗透率，即可吸收支架市场为6 万枚。乐普可吸收支架为国内第一家获批，加上乐普金属支架时代积累的品牌和销售渠道，我们估计乐普能占据绝大部分市场份额，即5.3 万枚，可吸收支架竞争格局良好，价格维护好，我们估计出厂价1.2 万元甚至更高，终端价近3 万元，能贡献超过6.4 亿元收入，按60%净利润率计算，净利润3.8亿元，考虑未来成长性，为10 亿级利润空间产品。
    需要指出的是，乐普的可吸收支架临床试验由韩雅玲院士领衔，包括北京安贞医院等国内顶级三甲医院参与临床试验，可吸收支架的应用也将从阜外、安贞等顶级三甲医院开始，而这块市场目前主要由外企垄断，意味着乐普的可吸收支架主要替代外资等对手的金属支架，对自身替代较少。
    全国高值耗材集采，无需悲观，或有利于乐普。我们认为此轮全国高值耗材集采降价幅度小，有利于乐普的Nano支架进入广东等10余个未招标省市，价格贵的Nano替代Partner的比例会进一步提高，支架均价影响很小。此外，目前支架终端价为出厂价2-3倍，国家严控流通环节，此轮终端价格下降，中间渠道承压较大，乐普出厂价影响小，整体或对乐普有利。
    1）支架降价空间小。支架的采购、定价政策主要可分为4个阶段：1）2004年卫生部组织的集中采购；2）2008年卫生部组织的全国性招标；3）2012年卫生部将医用耗材招标权利下放到各省市；4）高值耗材招标改为集采为主。
    以乐普的Partner为例，上市初的终端售价为15950元/枚；2008年卫生部统一组织招标时，降价幅度达32%；2012年卫生部把招标权利下放到各省市时，部分省市组织了招标，招标价格降幅达16%；2015年后，部分省市组织挂网（招标）采购时，招标价降幅11%左右，而Nano降价幅度很小