我们对招行的基本面熟悉程度和股性了解绝对好于此文的作者。
    http://bank.hexun.com/2017-09-07/190764361.html
    简评
    我们需要说明的是：
    一、上半年，招行资产管理产品的特点
    （1）私行资产规模增加，个人理财规模大幅下降，净值型理财产品占比75%。
    （2）上半年理财余额2.13 万亿，较16 年年末减少10%，而其中：私人银行客户资产规模1.79 万亿，同比增长8.08%，占全部理财业务资金余额的84%；其他类理财产品余额只有3000 亿，较去年末大幅下降近5000 亿。另外，净值型产品余额1.6 万亿，较上年末增长2.22%，占比75.72%，较上年末提高9.37%
    二、招行理财产品的风险低于可比同业
    （1）从结构来看，理财产品的风险主要来自私人银行客户的产品。招行的个人理财产品收益率低于同业，风险低；而私人银行客户资产投向不受限制和约束，其可以配置权益资产和非标资产，在2 级市场持续回暖的情况下，私人银行客户资产风险自然下降；另外，私行客户的风险承受能力强，私行代客理财，即使有风险，也是由私人银行客户自己承担，不会转嫁给银行。
    （2）自然其文中提到“招行理财产品风险敞口过大，可能带来4000 亿不良”，基本上纯属虚构
    三、招行业务已经进入良性循环中
    （1）NIM 企稳回升，不良双降，业绩增速回升，ROE 回升，自身有内在的盈利能力。
    （2）至于安邦资产持有其10%的股份，安邦无论作为股东还是客户，都不影响到招行的盈利。安邦资产从2013 年开始持有招行股份，从大宗交易持续增加持股比例，持股份额一度提高到10%，其属于财务投资，招行分红收益以及投资价差收益已经让安邦赚到丰厚收益。作为客户，安邦没有特殊性，在财务上依然按照内部规定执行。
    （3）我们相信，安邦事件不会对招行盈利和股价构成任何冲击，因为其基本面进入良性循环中，这是其盈利和股价的核心驱动因素。
    四、发行350亿优先股主要是为综合化经营作资本储备
    半年度，招行的核心一级资本充足率12.42%，环比回升2个bp，而且其始终在贯彻轻资本的战略，在信贷资产规模扩张，而其资本充足率却在持续回升，没有下降。一级资本充足率也为12.42%，因为没有优先股，其同核心一级。本年4月其公布境内外发行350亿优先股，管理层观点是：招行不缺资本，发行优先股主要是为了优化资本结构，同时为了未来的综合化战略落实和实施筹集资本金。优先股发现主要是补充一级资本，而不是为了缓解资金面压力。
    五、招行可以有较高的估值溢价
    招行ROE19.11%，全年可能达到20%，未来将继续回升，高ROE，再加上基本面优势，资产管理和金融科技方面优势，其可以给出较高的PB，按照DDM第三阶段估值法，招行可以享受比较高的估值溢价，PB可以超过1.6倍。
    六、未来几年招行营业收入有望提高到10%左右
    因为随着NIM回升，利息净收入增速提高；而且金融去杠杆结束后，非息收入有望实现正增长，营收实现10%以上增长，自然可以给出10倍以上的PE。另外，目前，零售贷款占比达到48%，行业内最高，零售利润占营业收入比重达到51%，零售利润贡献占比超过50%以上，其风险结构就已经变化，其估值可逐步从PB估值切换到PE估值，可以享受比较高PE估值溢价。我们给予17年11倍PE，第三目标价32元
    七、中报季：其比价效应依然高
    1、中报业绩公告过半，资产质量改善是所有银行在利息和非息收入较弱增长的情况下，依然确保净利润正增长的主要原因。行业资产资量改善，又恰逢NIM企稳回升，下半年，行业业绩增速也将持续回升。
    2、招行的性价比优势又在哪里？
    其一、业绩遥遥领先
    （1）净利润保持两位数业绩增长，仅低于宁波、南京；（2）NIM单季环比回升，利息净收入正增长；（3）负债端综合负债成本率只有1.69%，行业内最低；（4）资产端综合收益率4.92%，较年初回升0.92%。
    其二、不良率持续下降，资产质量持续好转
    （1）不良余额下降7个亿；（2）不良生成率只有0.55%，环比下降120个bp；（3）拨备覆盖率较年初回升45%，达到250%，拨备充分，抗风险能力强；
    其三、业务优势：
    （1）体系化的零售银行业务