营收微降主要是公司上半年达到结算条件的竣工面积较少，但考虑到地产公司上半年收入对全年的前瞻意义不强，同时公司维持全年竣工计划不变，对公司全年结算我们依然持乐观态度。同时由于公司结算的项目受过去两年房地产市场火爆影响，项目盈利能力较强，毛利率同比去年上升6.3 个百分点，归母净利润增长36.5%。
    销售强劲，已售未结资源丰富。报告期内，公司实现销售面积1868.5 万平方米，销售金额2771.8 亿元，同比分别上升32.6%和45.8%，在16 个城市的销售金额位列当地第一。销售金额计算的市占率达到4.7%，较去年同期增长了0.8 个百分点，我们认为行业集中度仍有进一步提升空间，公司未来增长空间依然充足。公司合并报表范围内有2982.5 万平方米已售资源未竣工结算，合同金额合计约3838 亿元，较上年末分别增长30.8%和 37.9%。已售未结金额是公司去年营收的1.6 倍，是对公司未来业绩的有力保障。公司坚持审慎的拿地策略，聚焦核心都市经济圈，通过多元化拿地方式保证拿地成本。上半年获取新项目79个，总规划建筑面积 1559.8 万平方米，新增项目均价为5467.8 元/平方米，77.5%位于一二线城市。截至报告披露日，万科权益计算的规划建筑面积为2139.1 万平。
    财务状况优良，在手现金充沛。公司净负债率19.6%，在行业内处于较低水平。2017H1 在手货币资金1075.6 亿元，远高于短期借款和一年内到期的长期借款的总和501.4 亿元。公司于上半年完成两期五年期公司债的发行，发行规模分别为30 亿元和10 亿元，票面利率分别4.5%和4.54%，在同期发行债券中处于低位。
    新业务发展壮大，综合竞争力不断增强。报告期内公司以印力集团作为旗下商业开发与运营平台，共持有及管理的商业物业面积超过850 万平方米；物流地产业务方面，至报告披露日，累计获取32 个项目，可租赁物业的建筑面积256 万平方米，加上签约锁定项目的总建筑面积为 506 万平方米。长租公寓“泊寓”业务累计获取房间数超过 7 万间，开业 6个月以上项目的平均出租率约 87%。
    盈利预测与投资评级：上调盈利预测，维持增持评级。公司受益于行业集中度提升，在保持住宅开发优势的同时，多元化业务有序发展，“轨交+物业”值得期待。上调盈利预测，维持增持评级。预计2017-2019 年归属于母公司的净利润259.2 亿元、304.3 亿元、371.7亿元，对应EPS：2.35 元、2.76 元、3.37 元(原预计2017-2019 年归属于母公司的净利润248.9 亿元、291.3 亿元、348.2 亿元，对应EPS：2.32 元、2.64 元、3.15 元。)当前价格对应PE 为9.9X、8.4X、6.9X。RNAV30.7 元，较当前价格折价24%，作为安全边际参考。