业绩略低于预期，下调预测 2017/18 年 EPS1.16/1.31 元(原1.16/1.34 元)，增速12%/13%，公司订单高增，资金实力雄厚，有望受益国改，维持目标价20.81 元(28%空间)，对应2017 年18 倍PE，维持增持。
    利润率略有提升，经营现金流改善。1) H1 营收1901 亿(+3.6%)，净利75亿(+7.3%)，海外营收412 亿(+4.0%)，占21.7%，基建/疏浚/装备制造/设计营收占82.9%/7.7%/6.0%/5.3%，增速+3.5%/+18.9%/-4.6%/+0.4%；2)Q2营收1074 亿(+6.5%)，净利44 亿(-6.8%)；3)毛利率13.8%(+1.0pct)，净利率4.1%(+0.2pct)；4)期间费用率8.0%(+1.0pct)，财务费用率2.0%(+0.1pct)，管理费用率5.8%(+0.9pct)，系研发费用增加；5)经营净现金流-21 亿(上年同期-156 亿)，系收到大型项目预付款；6)资产负债率77.3%(+0.1pct)。
    基建/海外订单高增，受益国改/PPP。1)H1 新签订单4312 亿(+52.0%)，Q2 新签2799 亿，同比/环比+59.1%/+85.0%，在手合同13299 亿，为2016年营收3.08 倍；2)H1 新签基建订单3764 亿(+57.7%)，占比87.3%，上年同期增速仅+6.91%，提速明显；3)H1 新签海外合同1403 亿(+59.4%)，占32.5%(+1.1pct),远超去年同期+12.1%增速；4)H1 由投资类项目确认合同403 亿，占比9.3%，预计产生369 亿建安合同，公司计划设立815 亿投资基金+转让振华重工控股权获取57 亿现金+控股股东拟发行不超160 亿可交换债，雄厚资金实力助推投资类项目落地；5)母公司中交集团为国有资本投资集团试点，转让振华重工控股权理清各业务关系，有望受益国改。
    核心风险：订单落地缓慢、国改不及预期