分季度来看，公司Q2 实现营收1074.02亿元，同增6.48%，较Q1(+0.15%)增速明显加快；归母净利润45.81 亿元，同增10.56%，较Q1（+36.22%）有所收窄。我们认为，公司在营收增速加快的情况下，净利润增速反而有所收窄主要源于1）公司Q2 的管理费用同增27.94%（增加14.05 亿元），主要是研发投入大幅增加；2）财务费用同增64.74%（即增加6.58 亿元），主要是利息收入及利息资本化明显减少。
    毛利率显著提升，现金流状况大幅改善。2017H1 公司毛利率为13.77%同增0.98pct，毛利改善主要源于公司海外订单和PPP 类投资等毛利相对较高的项目在收入占比中提高所致。2017H1 公司期间费用率7.99%同增1.03pct，其中销售费用率0.21%同增0.02pct；财务费用率为5.80%同增0.93pct，管理费用率为1.97%同增0.08pct。公司投资收益同比大幅增长174.31%，即增加7.06 亿元，主要是处置长期股权投资和可供出售金融资产收益增加所致。公司归属净利率为3.94%同增0.14pct。公司收现比105.18%同比提升12.61pct；经营性现金净流出20.87 亿元，较去年同期净流出大幅收窄134.95亿元。截至2017 年6 月底，公司应收账款880.58 亿，较年初增加5.54%；存货1579.49 亿，较年初增加20.00%。
    新签订单高增，路桥与海外业务新签靓丽。2017H1 公司累计新签订单4312.40 亿元，同比增长51.95 %，其中：基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务、装备制造业务和其他业务分别签订合同额为3763.77 亿、160.24亿、261.43 亿、99.37 亿和27.59 亿元，同比增速分别为57.73%、37.69%、16.21%、16.37%和10.58%。值得注意的是，公司作为央企交建龙头，2017H1道路与桥梁建设项目新签订单1155.94 亿元，大幅增长80.69%，显著受益路桥投资超预期扩张。受益马来西亚729 亿东海岸铁路EPC 项目落地，公司2017H1 海外地新签合同额1402.52 亿元，同增57.12%，实现持续高增，好于商务部公布的我国整体对外承包工程业务新签合同30.60%的累计增速。
    集团为国有资本投资公司试点企业，有望受益国改加速。近期中国联通混改获批，神华、国电成立合资公司，国改节奏加快；公司控股股东中交集团为第二批国有资本投资公司试点企业，是唯一的基础设施领域试点企业，我们认为公司未来国改值得期待。
    盈利预测及估值。我们预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为1.19 元和1.38元，考虑到1）受益路桥投资高景气及海外业务持续扩张；2）有望受益国改持续推进，给予2017 年17 倍市盈率，6 个月目标价20.16 元，给予“买入”评级。
    风险提示。回款风险，并购整合风险，海外政治风险。