2、毛利率下降1.71 个pp，净利率提升0.05 个pp，负债率有所下降，现金流好转公司毛利率较去年同期下降1.71 个pp 至11.56%，主要因为环保业务占比提升（由12.56%提升至27.53%）及毛利率下降（下降2.29 个pp 至0.92%），另外房地产毛利率也下降6.89 个pp 至24.97%；不过由于PPP 业务贡献增加，工程施工业务毛利率提升1.61 个pp 至10.80%，水泥业务由于价格上涨，毛利率提升7.17 个pp至30.13%。公司净利率提升0.05 个pp 至4.50%，期间费用率下降0.91 个pp 至6.56%，其中由于环保业务增加，运输费用增长，导致销售费用率提升0.12 个pp，管理费用率、财务费用率分别下降0.41、2.03、0.62 个pp。
    公司经营性现金流净额为-23.45 亿元，增加36.68 亿元，主要因为预收工程款增加，项目回款好转，收现比提升7.23 个pp 至97.61%，同时付现比下降2.52 个pp 至86.30%。公司负债率下降9.36 个pp 至68.55%，我们认为主要由于公司拓宽融资渠道，比如资产证券化的实施等，银行借款下降，负债率的下降也有利于提升融资能力。
    3、业务转型升级卓有成效，投资兴业效果显著
    公司加速推进业务升级，PPP 业务稳步推进，环保业务增长迅速，“一带一路”沿线市场开发也卓有成效，业务结构进一步优化。上半年新签订单1259.36 亿元，增长16.12%，其中国内订单684.70 亿元（其中PPP 订单504.57 亿元），增长1.3%，国外订单574.66 亿元，增长40.6%，在建工程项目2842.58 亿元。此外，继续加大投资力度，加快对高端和新兴业务的战略布局，以PPP 项目、投资并购、产业园建设为重点，投资6.2 亿雷亚尔收购巴西圣保罗市自来水供应公司100%股权，投资1.8亿元成立宁波展慈金属公司，占股60%等，投资兴业成效显著。
    4、订单充足，PPP 订单落地加速，环保业务快发展，维持“强烈推荐-A”评级公司订单充足，PPP 订单落地加速，环保业务快速发展，投资业务稳健推进。此外，国企改革有望打开想象空间，我们预计17、18 年公司EPS（扣除永续债利息）分别为0.82 和1.02 元/股，对应PE 分别为13.0 和10.5 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
    5、风险提示：投资不及预期，项目推进不及预期，回款风险