分季度看，公司Q2 实现营收270.00 亿元，同增20.22%；归母净利润9.87 亿元，同增20.13%，较Q1（+15.58%）增速加快。2017H1公司经营活动现金流净额-23.45 亿元，净流出同比减少36.68 亿元，主要得益于公司销售收入及预收工程款的增长。
    业务结构变化值毛利率有所下降，费用控制佳、净利率同比小幅下滑。2017H1公司毛利率11.56%，同降1.70pct，我们认为主要是受到“营改增”影响以及毛利较低的再生环保业务占比提升所致（公司再生环保业务历史毛利率约2%-3%）。2017H1 公司期间费用率6.56%同降0.91pct，其中销售费用率0.95%同增0.12pct，主要是环保业务收入增长相应运输费用增加所致；管理费用率为3.92%同降0.41pct，主要是因为管理费用增速低于收入增速；受益汇兑损失减少，财务费用率为1.68%同降0.62pct。公司归属净利率3.45%同降0.22pct，较毛利率下降幅度收窄。
    多元业务齐头并进，转型环保成效显著。分业务看，公司2017H1 建筑、环保、高速公路运营投资、房地产、水泥、民用爆破、装备制造业务分别实现营收同比增长7.40%、117.17%、20.25%、65.43%、14.13%、8.07%、4.64%，占整体营收比例分别为49.61%、27.53%、1.45%、8.07%、6.24%、2.78%和2.12%。其中：公司建筑业实现利润总额15.68 亿元，同增21.56%，占整体利润总额（未抵扣前利润总额，下同）48.16%；环保业务实现利润总额4.56 亿元，同比大幅增长160.73%，占整体利润总额14.00%，营收与利润均实现翻倍增长，公司自2015 年转型环保以来，在再生资源回收利用、污水污泥处理等领域实现跨越式发展，拓展成效显著；高速公路投资业务实现利润总额1.85 亿元，同增58.34%，占整体利润总额5.68%；房地产业务受益房价上涨，盈利情况大幅改善，2017H1 实现利润总额3.08 亿元，同比增长达115.03%，占整体利润总额9.46%；水泥业务因上半年整体行业景气，水泥销售量价齐升，实现利润总额5.33 亿元，同增31.26%，占整体利润总额16.37%；民爆业务实现利润总额1.59 亿元，同增5.69%，占整体利润总额4.88%；转备业务实现利润总额0.47 亿元，同增6.67%，占整体利润总额1.44%。公司各项业务齐头并进，我们认为多元化业务快速发展有望力助公司业绩持续快速增长。
    海外订单持续高增，PPP 业务拓展卓有成效。2017H1 公司新签合同额累计1259.36 亿元，同增16.12%，其中国内工程合同额684.70 亿元同增1.33%，在新签总额占比52.47%；国际工程合同额574.66亿元同比大幅增加45.63%,海外订单持续高增，在新签订单总额中占比提升至45.63%。此外，公司上半年国内PPP 项目签约达到504.57 亿元，接近2016 年全年新签订单总额（占2016 年PPP 新签订单总额的约93.17%），PPP 订单占新签订单总额比例亦提升至约40%，为建筑央企中PPP 订单占比最高之一；国内在建PPP项目剩余合同金额达1118.51 亿元，继续保持自身在PPP 业务发展的领先地位。
    盈利预测及估值。预计公司2017-2018 年的EPS 分别为0.79 元和0.98 元(考虑永续债付息后情况)，我们认为公司将显著受益“一带一路”、PPP、国企改革等政策，同时环保业务持续发展有望进一步提升估值，给予2017 年18倍市盈率，6 个月目标价14.22 元，“买入”评级。
    风险提示。回款风险，并购整合风险，海外政治风险。