其中建筑/环保/房地产/水泥/民用爆破/装备制造/高速公路投资运营业务分别实现收入249/138.2/40.5/31.3/14/10.6/7.3亿元，同比+7.4%/117.2%/65.4%/14.1%/8.1%/4.6%/20.3%。17Q2公司实现营收270亿元，同比增长20.2%；实现归母净利润9.9亿元，同比+24.1%。 
    毛利率小幅下降，所得税率料将降低。2017年上半年公司综合毛利率同比-1.7pcts至11.6%。受营改增等因素影响，除建筑/水泥毛利率同比+1.4/7.1pcts外，其他业务毛利率均有所下降。公司三项费用率为6.6%，同比下降0.9pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1%/3.9%/1.7%，同比+0.1pct/-0.4pct/-0.6pct。公司及2家全资子公司已于2016年底被认定为"高新技术企业"，拟按15%税率缴纳所得税，料将降低公司全年综合税率。现金流方面，在良好的开工带动下，上半年经营现金流净流出23.5亿元，较去年同期少流出36.7亿元；投资活动现金净流出27.5亿元，较上年同期多流出13.7亿元。此外，公司于2017年8月发行13亿元绿园绿色应收账款ABS，资产证券化的拓展料将提高资金利用率。 
    PPP+环保驱动国内业务，4000亿框架协议保障国内订单增长。 上半年公司新签订单1259.4亿元（同比+16.1%），完成年计划的52.5%。截至目前剩余合同总金额为2,842.58 亿元，为2016年收入的2.84倍，业绩确定性强。国内方面，新签订单684.7亿元（同比+1.3%），为16年国内营收的0.8倍；其中PPP订单504.6亿元（同比+37.1%），占国内订单73.7%，成为国内业务核心驱动，规模比肩央企巨头。年初以来公司与四川/广西/湖北黄石/湖北荆州政府签订一系列战略合作（框架）协议，投资额达4000亿，其中荆州市城北快速路建设工程PPP项目（82.5亿元）已于2017年8月落地。上述框架协议料将为2017年全年2400亿订单目标及未来几年订单增长提供支持。此外，公司环保业务快速增长，上半年实现利润总额4.56 亿元（+ 160.73%），已成为公司第二大业务，未来规模有望迈向500亿元。 
    海外订单高增占比升至45.6%，受益于"一带一路"。公司国际业务已覆盖140多个国家和地区，其中"一带一路"沿线57个。公司在"一带一路"沿线设立了33个海外分支机构，已在"一带一路"沿线完工14个项目，共计8.74亿美元。上半年公司新签国际订单408.8亿元（同比+40.6%），占比提升7.9pcts至45.6%，为2016年海外营收的2.3倍；其中包括尼泊尔Budhi Gandaki水电站项目（170亿元）、巴基斯坦穆扎法格尔660MW燃煤电站EPC项目（36.3亿元）等；实现海外营收84.2亿元（同比+21.4%），占总营收的16.8%，公司海外战略料将继续受益国家"一带一路"政策。
    风险因素：海外经营风险，环保业务开展不及预期，PPP落地不及预期。 
    盈利预测、估值及投资评级。考虑公司海外业务将受益于"一带一路"，叠加国内业务充分受益于PPP政策，以及环保业务仍有较大提升潜力，我们维持2017-19年净利润预测，考虑其他权益工具利息后，略下调2017/18/19年EPS至0.84/1.07/1.27元（原为0.92/1.14/1.35元），对应PE为12.6/10/8.4倍，维持"买入"评级。