上半年环保业务利润总额4.56 亿元，增长160.73%；地产业务实现利润总额3.08 亿元，同比增长115.03%。扣除永续债计提股息2.88 亿元后EPS 为0.314 元，同比增长0.96%。
    建筑业务结构持续优化，施工盈利逆势提升
    公司1-6 月新签合同总额1259.36 亿元，同比增长 16.12%，相比其他央企增速不高但结构改善显著。其中新签PPP 合同额504.57 亿元，占国内工程订单的73.69%，同比上涨37.11%；国际工程合同额574.66 亿元，同比增长40.56%。6 月末剩余合同额2842.58 亿元，是去年工程收入的4.66 倍；预收工程款62.63 亿元，同比增长112.75%。受益于业务结构的优化，公司上半年建筑业务实现营收248.95 亿元，同比增长7.40%；实现利润总额15.68 亿元，占全部利润总额的52.27%，同比增长21.56%；“营改增”背景下工程施工毛利率仍然提升1.61pct 至10.80%。
    环保业务成为核心重点，全面提升空间宽广
    公司上半年继续重点发展环保这一核心业务，并且将水环境治理、水务运营、新能源和清洁能源新划入环保板块。上半年实现环保收入138.17 亿元，同比增长117.17%；实现净利润3.83 亿元，净利率2.77%。公司上半年环保毛利率仅0.92%，去年同期为3.21%，我们预计主要与公司环保板块业务扩容和再生资源业务增加深加工生产线投资有关。毛利率净利率差异较大主要是公司日常活动补助导致其他收益新增9.57 亿元。
    地产环保拉低整体毛利率，融资优势显现
    公司上半年综合毛利率为11.56%，同比下滑1.72pct，主要是环保业务新增投资，房地产毛利率因营改增下滑6.89pct 至24.97%。净利率为4.50%，相比去年同期提升0.05pct。公司期间费用率6.56%，同比下降0.91pct；其中管理/财务费用率分别为3.92%/1.68%，同比下降0.42/0.62pct，公司费用率下降较大主要是去年完成低息永续债融资160 亿元，资产负债率同比下降9.35pct 至68.55%。经营现金净流出23.45 亿元，相比去年同期减少净流出10.83 亿元，期末在手现金201.24 亿元，项目落地有保障。
    看好环保持续高增长和施工结构改善，维持“买入”评级
    公司环保逻辑进一步增强，施工业务结构继续改善。我们预计公司每年扣除永续债计提股利后，2017-19 年 EPS 0.85/1.10/1.36 元。参考历史估值及考虑到公司未来的高成长性，认可给予公司 17 年15-18xPE，对应价格区间 12.75-15.30 元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外订单落地慢、PPP盈利下降、环保深加工不及预期等。