锂膜的大趋势，湿法替代干法，国产替代进口：隔膜的技术壁垒较高，约占锂离子电池成本的10%-20%，毛利率可高达50%-60%，是四大主要材料中毛利率最高的产品。相对于干法，湿法工艺可以生产更轻薄的隔膜，一致性、稳定性等性能更好，因此近几年产量增速明显高于干法，产量占比也提升至40%。国内企业实现技术突破，打破美日韩垄断，隔膜的国产化比率不断提升，目前约达到85%，主要集中在中低端市场，高端市场仍待突破。
    产能释放，工艺与成本的竞争或成主导：下游需求旺盛，新能源汽车渗透率提升，锂电池隔膜市场处于爆发期，隔膜销量由2010 年的0.55 亿平米增至2016 年的10.8 亿平米，年均复合增速达到64%。主要隔膜企业计划未来几年大扩产，价格面临压力。不少膜行业都体现出低管理费用率、高产出现象，锂电池隔膜资产重，地域分布上没有明显的产业集聚效应，工艺、规模效应和成本的竞争或成主导。上海恩捷的良品率在提升，成本在下降，盈利能力依然优秀。
    中材锂膜起航，先行投产1.2 亿平米：（1）有激励机制。中材锂膜，管理层与核心技术骨干持股超过13%。（2）有技术储备和经营经验。公司在PTFE膜技术开发基础上，研发了湿法锂膜技术，2011 年正式进入锂膜行业，老线年产能2720 万平米。（3）有客户基础。客户壁垒高，产品认证周期长，公司已初步完成布局。公司锂膜产品各项性能指标达到国外同等水平，已经通过了国内多家大型锂电池企业的认证，对CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等主流电池厂商均有小批量供货，现有产能严重不足。（4）新线落地投产，具备优势。在山东滕州新建4 条单线产能6000 万平米锂膜生产线，先进的湿法双向同步拉伸工艺，并与装备制造商组成联合体，成本低于采用日本生产线的方案。1#、2#线基本安装完成，三季度有望建成投产，3#、4#线计划年底前完成设备安装，2018 年初投产。
    投资建议：中材锂膜起航，三季度有望建成投产1.2 亿平米，有激励机制、技术储备、客户基础，采用先进湿法工艺，与装备制造商组成联合体，具备优势。泰山玻纤大幅贡献业绩，风电叶片走向国际化，气瓶扭亏为盈。预计2017-2019 年EPS 分别为1.01/1.26/1.49 元，给予公司对应2017 年26 倍估值，目标价26 元，“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：锂膜业务不达预期，风电装机大幅下滑，玻纤价格大幅下降等。