主要系夯实渠道，优化产品结构，推出大麦若叶、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等新品所致。
    成本上升以及新莱特毛利率下滑导致Q2 毛利率同比-7.6pct。公司17H1 毛利率34.81%，同比-6.6pct；其中Q2 毛利率34.47%，同比-7.6pct。主要系白糖、包装、进口大包粉等价格上涨，以及新莱特大包粉生产比重较高导致毛利率下滑所致。
    销售费用下降，所得税费用下降及少数股东损益减少共同推动Q2 净利润同比+46.2%。公司17H1 归母净利润大涨52.2%至3.66 亿元，其中Q2 同比+46.2%至1.79 亿元。首先由于销售费用17H1 同比-17.1%，减少费用5.64亿元；其中Q2 同比-20.4%，销售费用率同比-8.1pct，减少费用3.57 亿元。其次因税收优惠退回以前年度所得税增加，使得所得税费用17H1 同比-0.40亿元，有效税率同比-11.5pct；其中Q2 同比-15.7pct，减少费用0.32 亿元。此外，17H1 少数股东损益同比-0.19 亿元，主要因为新莱特Q1 净利润下降导致少数股东损益同比-0.16 亿元。
    1+2 全产业链发展模式成效显著。公司7 月宣布收购上游奶源企业荷斯坦牧业45%股权，交易完成后，荷斯坦牧业成为光明全资子公司，既能完善乳业全产业链建设，也将提升企业的盈利能力。17H1 上海光明荷斯坦牧业营收19.49 亿元，同比+32%；净利润1.02 亿元，同比+109%。此外，控股的海外子公司新西兰新莱特营收增长明显，17H1 营收20.03 亿元，同比+39%。新莱特还增加了混合罐装生产线，进一步提升婴儿配方奶粉产能。
    盈利及投资建议：公司Q2 业绩延续Q1 的高增长，持续超预期。我们上调此前的盈利预测，预计公司2017-2019 年归母净利为6.99 亿、7.69 亿、8.44亿，EPS 分别为0.57 元、0.62 元、0.69 元，PE 分别为23.2 倍、21.1 倍、19.2 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题。