投资要点：
    新莱特营收增长可圈可点，成本上升致毛利率下降 2017 年上半年公司营收109.23 亿元，同比增长6.36%。其中，新西兰新莱特营收20.03 亿元，同比增长39%。如果不考虑海外业务的影响，国内乳品业务营收和上年同期几乎持平，远低于乳品行业5.71%的营收增长。公司乳品业务毛利率为34.81%，同比下降6.62 个百分点。 毛利率大幅下降的原因可能有两点：一是国际奶价同比上涨超50%，导致进口乳品和海外业务的成本均大幅上升；二是近期国内包材、白糖和运输等成本延续一季度的高价格，导致国内业务毛利率下降。
    销售费用投放维持低位，税收优惠退回增厚净利润 2017 年上半年公司净利润3.66 亿元，同比增长52.17%。净利润同比大幅增长的原因是销售费用投入的减少和税收优惠的增加。其中，公司上半年销售费用为27.36 亿元，同比减少17.10%。销售费用的减少是由于公司持续减少促销和广告投入。另外，公司由于收到前期税收优惠的退回，所得税费仅为8390 万。上半年所得税率大幅下降至16.41%，同比减少11.46 个百分点。
    坚持深耕乳品上下游，新品加速投放市场 上半年，公司继续重视上游原奶的把控，通过荷斯坦牧业稳步提升原奶自给率。同时，公司继续加大对薄弱地区的渠道建设，并将武汉和潮州新工厂作为17年的重点项目，建成后有望扩大公司在华中和华南的实力。在新品方面，上半年公司相继推出了大麦若叶、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等一系列新品，进一步优化产品结构，开拓细分市场。
    盈利预测和投资评级：维持增持评级 公司国内业务整体营收增速放缓，海外业务的高速增长成为亮点。虽然毛利率受原材料成本上升影响，但是随着公司进一步把控费用，净利润有望持续增厚。综上所述，我们预测2017/18/19 年EPS 分别为0.60/0.72/0.80 元，对应2017/18/19 年PE 为21.01/17.64/15.89 倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：新品推广不达预期，原奶价格上涨超出预期，市场拓展不达预期，食品安全事故