单二季度实现收入55.57 亿元，同比增长5.3%；归母净利润1.79 亿元，同比增长46.2%。子公司光明乳业国际与光明食品国际及光明国际新加坡完成托管协议签订，托管费用为5000 万元2017 年净利润同比增速。
    ■国内乳制品业务仍承压，新莱特贡献主要收入增量：新莱特上半年实现收入20.03 亿元，同比增长39%，贡献了收入端主要增量；剔除新莱特后，国内乳制品业务实现收入89.2 亿元，同比增长仅1%。据尼尔森及草根调研反馈，二季度液奶需求略回暖，行业收入增速环比提升至高单位数。我们认为公司国内收入增速慢于行业主因有二，一是仍在主动对薄弱渠道进行收缩调整，二是莫斯利安增速放缓后尚未出现其他产品接力，故收入增长动力不足。
    ■毛利率下降，销售费用及所得税减少带动净利率提升，预计全年净利率同比略有提升：公司二季度毛利率34.5%，同比下降7.6pct，降幅较一季度略有扩大，我们认为毛利率下降主因有三，一是16Q2 为全年毛利率高点，基数较高；二是今年以来成本端糖及包材价格上升明显导致成本增加；三是新莱特毛利率低于光明自身业务，故新莱特快速增长占比提升也会对毛利率有所拖累。但销售费用下降明显，单二季度销售费用率同比下降8.1pct 至25.04%，主要是广告及营销销售服务费的减少；同时二季度所得税仅2525 万元，同比减少超过50%，故二季度净利率仍同比提升0.8pct 至3.9%。由于费用确认及所得税存在较大季度间波动，预计下半年净利率环比将有所回落。
    ■期待组织架构调整效果显现，今年托管费用可能同比减少：一季度末公司公告进行组织架构调整以加快内部资源整合，未来有望持续发挥作用不断提升运营效率。同时据最新公告的托管费用计算方法，公司今年收取的托管费用大概率会较去年的1 亿元有所减少，可能对全年利润造成一定负面影响。
    ■投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司2017-2018 年的收入增速分别为6.7%、6.9%，净利润增速分别为11.7%、9.2%，维持增持-A 的投资评级及6 个月目标价为14.00 元，对应于2017 年0.80 倍市销率。
    ■风险提示：主力产品销售下滑，成本上升过快。