公司主打产品起重机械1H17 实现收入51.89 亿元，同比增长103%，并且其毛利率由2016 年的23.6%提高到1H17 的24.1%。铲运/桩工/压实/路面机械分别实现收入18.01 亿元/14.77 亿元/8.61 亿元/3.14 亿元， 同比分别增长48%/53%/77%/17%。我们认为在主要产品旺销的带动下，公司2H17 盈利水平有望继续提高；
    汽车起重机行业销量有望突破17000 台。根据工程机械协会，17 年1-7 月主要企业汽车起重机销售11347 台，与2007 年类似（当年销售汽车起重机19266 台），同比增长106%。徐工1-7 月销售汽车起重机5490 台，同比增长109%。1H17徐工汽车起重机市占率为48.5%，较去年同期提高1.5 个百分点。2016 年徐工汽车起重机市占率为52.8%，我们认为其今年市占率有望提高到54%以上，销售超过9000 台；
    毛利率继续改善，1H17 现金流。公司2Q17 毛利率为20.1%，较1Q17 提高2.4个百分点，1H17 毛利率为19.1%，较去年同期下滑0.9%个百分点。公司包括起重机在内的大部分产品毛利率同比提升，但是桩工机械、压实机械、消防机械出现下滑。其中，桩工机械占1H17 收入比为10%。我们认为综合毛利率的短期下滑是受处置二手机的影响，并且2Q 毛利率环比改善表明二手机处理接近尾声，我们看好公司2H17 的毛利率提升。同时，公司回款情况大幅好转，1H17 公司经营性现金流净额为16.65 亿元，较去年同期增加约11.28 亿元，并且公司2Q单季经营性现金流净额近10 亿元。同时公司因代垫逾期按揭或融资租赁款净额增加应收款为-7932 万元，表明公司相关应收款处理已经结束，甚至可能出现客户用现金购买设备的旺销情况；
    目标价4.92 元，维持买入评级。虑到工业起重机17 年的复苏行情，公司资产质量继续改善。我们预计公司17/18/19 年EPS 为0.15/0.22/0.24 元。工程机械可比公司17 年PB 估值中位数在2.2 倍，我们给予公司17 年1.6 倍PB，BPS 为3.07 元，目标价4.92 元，买入评级；
    风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。