公司2017H1 公司在手未完成订单合计20521.66 亿元，同增12%。分季度来看，公司Q2 实现营收1658.96 亿元，同增12.05%；归母净利润32.89 亿元，同增14%，较Q1 增速（+11.93%）有所加快。2017H1公司经营活动产生现金流净额254.56 亿元，同比减少117.16 亿元，主要源于公司购买商品、接受劳务支付的现金大幅上升所致。
    营改增致毛利率下降，三费率控制佳、净利率微降。2017H1，受营改增影响，公司营业成本增长快于营收，综合毛利率为8.84%，同比下降1.4pct；。三费率控制良好，同比下降0.23pct 至5.3%，其中：销售费用同比微降0.03%至0.64%；管理费用同比上升0.1%至4.2%；财务费用率得益于集团利息收入及汇兑收益增加，同比下降0.3pct 至0.46%。此外公司2017H1 应收到企业发展及扶持资金增加致营业外收入增长2.56 亿元。综上因素影响，公司2017H1 净利润率较同期微降0.12pct，至2.26%。
    路桥、城轨、市政订单爆助新签合同持续高增，地产销售成绩喜人。2017H1，公司新签订单合计5517.01 亿元，同增46.85%；其中Q2 新签订单2900.92亿元，同比增速47.67%，2017 年以来连续两个季度实现新签订单高增（Q1同增45.96%）。公司2017H1 工程承包业务新签合同额4547.47 亿元，同增51.60%，其中：公路新签合同1367.09 亿元，同增107.38%；城市轨道工程新签合同额729.807 亿元，同增134.71%；市政工程新签合同额803.359亿元，同增142.81%。受益路桥投资超预期及市政建设投资规模加码，我们认为路桥、城轨和市政建设有望为公司业绩持续增长提供有利保障。2017H1公司地产销售新签合同额350.95 亿元，同增68.62%，销售成绩喜人得益于公司在调控大环境下顺应形势、积极推、抢抓市场客户、加大协同经营。
    海外业务稳健发展，PPP 业务稳步推进。2017H1，公司实现境外收入176.65亿元，同增20.63%；新签海外合同450.78 亿元，占新签合同总额8.17%，同增74.56%；海外业务在手未完成合同额4109.54 亿元，占全部未完成合同额20.03%，境外业务实现稳健发展。公司2017H1 中标PPP 重大项目6个，合计金额739.40 亿元；在实施PPP 重大项目6 个，合计投资额1092.31亿元，均在稳步推进中。公司作为建筑央企，具备资金优势和资源优势，随着PPP 持续规范和日益成为政府投资的主要模式，我们认为未来PPP 业务有望成为公司增长的新引擎。
    盈利预测及估值。我们预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为1.17 元和1.34元，考虑到1）受益国家城轨、市政投资加码及PPP 对基建投资的拉动作用，公司工程业务稳定增长可持续，2）“一带一路”海外业务持续开拓，给予2017年13 倍估值，6 个月目标价为15.21 元，维持“买入”评级。
    主要风险。海外经营风险，新增订单不及预期，回款风险。