分季度看，Q2 单季度营收1654.84 亿元同增13.74%，增速较Q1 提高8.51pct；归母净利润50.85 亿元同增59.48%，增速较Q1 提高44.16pct。分业务看，公司基建收入2576.52 亿同增8.30%；勘察设计与咨询业务收入66.15 亿同增22.76%；工程设备与零部件制造业务71.61 亿同增21.13%；房地产开发收入109.12 亿同增1.79%。分区域看，国内业务收入2839.98 亿同增9.35%，占比94.58%，国际业务收入162.81 亿同增17.33%，占比5.42%，较2016 年占比提升1.14pct。
    归属净利率有所提高，经营现金流大幅净流出。2017H1 公司毛利率为9.71%同增0.21pct，其中基建毛利率6.97%基本持平，勘察设计毛利率同降2.78pct至28.36%，设备制造毛利率同降4.13pct 至20.09%，地产毛利率同增2.86pct至28.25%，我们认为，毛利率高的业务收入占比增加是综合毛利率提升的主要原因；期间费用率5.06%同增0.13pct，主要受管理费用率和财务费用率分别同增0.08pct 和0.04pct 的影响；归属净利率为2.57%同增0.57pct，原因是公司上半年营业税金及附加大幅减少。2017H1 经营性现金流净流出278.90亿，较上年同期显著增加，原因是经营规模扩大增加存货和应收账款以及项目垫资增加；收现比99.89%，同比略增1.31pct。截至2017 年6 月底，公司应收账款1604.74 亿，较年初增加14.19%；存货2493.37 亿，较年初增加10.91%。
    新签订单增速较快且结构趋于改善，在手未完工合同较为充裕。2017H1 公司新签合同额5617.3 亿元同增34.5%保持较快增长，其中公路新签1115 亿同增149.8%，市政新签2898.4 亿同增36.2%，铁路新签738.4 亿同降27%，勘察设计与咨询新签120.7 亿同增72.2%，设备制造新签159.5 亿元同增40.3%，房地产新签156.3 亿元同增16.47%，随着毛利率相对较高的公路和市政项目逐渐落地，有望拉动公司基建业务甚至综合毛利率提升。截至6 月底，公司未完工合同额达2.21 万亿，是2016 年营收的3.43 倍，有力保障未来业绩增长。
    国企改革稳步推进，“量”“质”提升值得期待。公司紧抓国企改革深入推进的政策红利，不断深化生产经营体制机制改革：1）完成工业板块重组与中铁二局资产置换上市，进一步提升专业化能力；2）实施设计板块子公司混合所有制改革暨员工持股试点，有效激发企业持续经营活力。我们认为，随着公司国企改革不断取得进展，在经营领域扩展和内部效率提升等方面值得期待。
    盈利预测及估值。预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.66 元和0.78 元，给予17 年16 倍市盈率，6 个月目标价10.55 元，上调至“买入”评级。
    不确定因素：经济下滑风险，海外政治风险，回款风险。