公司一季度收入和利润的贡献更多来自于前2-3 年的新签合同，与2016 年新签合同关联度不是很大。公司收入端主要来自于基建建设，由于基建的施工能力增速较为有限，所以收入增速比较平稳。另一方面，2016Q1 尚未实行营改增，收入包含税金，所以基数相对较高。我们认为利润增速更具参考价值。
    盈利能力基本稳定，加速开工导致现金流恶化
    2017Q1 整体毛利率8.91%，同比降低1.49pct，主要由于营改增的影响。净利率2.1%，同比增加0.39pct，主要因为营业税金和附加大幅减少（-27.42亿元）。期间费用率降低0.02pct 至5.47%，销售费用率有所增加，财务费用率有所降低，管理费用率保持不变，费用的把控依然得力。公司经营性现金流净额-192.4 亿元，较2016Q1 多流出168 亿元，我们判断2017Q新开工项目较去年同期明显增多，支付进度快于收款进度。
    新签合同依然快速增长，在手订单饱满
    2017Q1 公司新签合同总计2574.6 亿元，YoY+36.1%。基建建设业务新签合同2286.8 亿元，YoY+45.8%，占新签合同88.8%。其中，公路和市政及其他新签合同YoY 分别达132.8%/112.6%，且绝对值高于铁路行业新签合同金额。分地区看，国内新签合同2418.8 亿元，YoY+32.5%；海外新签合同155.8 亿元，YoY+131.8%。受益于PPP 模式的推行和“一带一路”战略推行，公司新签合同延续了2016 年的高增长。截止2017Q1 末，公司未完合同2.15 万亿元，相比较2016 年末增长5.49%，其中基建未完合同1.77 亿元。
    业务多元化发展，聚集核心竞争力
    公司勘察设计与咨询业务在铁路和城轨方面具有极强竞争力，市占率分别达30%和35%。公司勘察设计与咨询业务新签合同增速在2017Q1 达37.3%。铁路和城轨未来均具有良好前景，铁路固定资产投资预计将继续保持在8000 亿元的高位。城市轨道交通方面，预计2020 年城轨交通运营里程将比2015 年增长近一倍。公司房地产业务在2017Q1 取得不错成绩，签约面积和金额YoY 分别为68.1%/86.5%，开工面积YoY+20%。坚持立足于一线和二线核心城市，实现区域的深耕发展，审慎进入三四线城市。
    饱满订单保障稳健业绩，维持“增持”评级
    我们预计公司2017-19 年EPS 为0.63/0.73/0.83 元。我们维持合理价格区间9.3-10.5 元，对应17 年15-17X PE，维持“增持”评级。
    风险提示：基建增速投资下滑，PPP 项目落地进度低于预期。