利润增长超过收入增长，主要得益于公司营改增后，营业税金及附加较同期大幅下降20.1亿元至18.7 亿元（占收入比同比-0.8pct 至0.6%）且毛利率不降反升（同比+0.2pct 至9.7%）。其中基建/勘察设计咨询/设备制造/房地产业务收入同比+8.3%/22.8%/21.1%/ 1.8%至2,576.5/66.1/71.6/109.1 亿元。17Q2 公司实现营收1,654.8 亿元，同比增长13.7%；实现归母净利润50.9 亿元，同比+59.5%。
    三费率保持稳定，经营现金流流出增加。公司三项费用率为5.1%，同比上升0.1pct，除管理费用率同比+0.1pct 至4.1%外，销售费用率/财务费用率均保持去年同期水平0.4%/0.5%。因坏账损失增加，资产减值损失同比+53.3%至20.7 亿元。上半年经营现金流净流出278.9 亿元，较上年同期多流出242.9 亿元，主要由于存货和应收账款增加及部分项目前期垫资所致；因对外股权投资增加，投资活动现金净流出78.5 亿元，与上年同期相比多流出21.5 亿元
    公路、城轨驱动基建订单增长，房地产业务开工加速。上半年公司新签订单5617.3 亿元（同比+34.5%），其中基建/设备制造/房地产/勘察业务同比+32.5%/+40.3%/+16.5%/+72.2%至4,751.8/159.5/156.3/120.7 亿元，均保持较快增长。基建订单中铁路同比减少27%至738.4 亿元，公路同比大幅增长149.8%至1,115 亿元，城轨同比增长44.2%至1,137.3 亿元，分别占基建订单的15.5%/23.5%/23.9%，结构进一步优化。上半年基建板块实现税前利润86.9 亿元，同比+24.4%。上半年房地产开工面积大幅上升129.5%至140 万平方米，为未来房地产业务业绩提供保证；房地产板块实现税前利润12 亿元，同比+59.2%。
    国内PPP 如火如荼，海外“一带一路”稳步推进。上半年公司新签境内订单5,331.1 亿元，同比增长37.9%，为去年全年国内营收的0.9 倍；实现国内营收2,840 亿元，同比增长9.4%。其中PPP 订单单体规模较大，年初以来已中标青岛地铁8 号线工程PPP 项目（387.3 亿元）、京昆国家高速公路太原绕城西北段改线工程PPP 项目（218.1 亿元）、成都轨道交通9号线一期工程PPP 项目（199.8 亿元）等，投资类项目不断开展料将提升公司在基建工程议价能力，有利于国内长期业绩增长。此外，年初以来公司与四川/山西/太原政府签订一系列战略合作框架协议，投资额达5000 亿元，为未来国内订单提供保障。上半年公司新签海外订单286.2 亿元，同比减少8.2%，为去年全年海外营收的1.04 倍；实现海外营收162.8 亿元，同比增长17.3%；海外业务毛利率同比+0.7pct 至12.2%，高于国内毛利率9.5%。其中上半年新签“一带一路”沿线国家订单有埃塞俄比亚Kilinto 工业园项目（17.2 亿）等，在公告海外订单中占比较高，料将持续受益。
    风险因素：PPP 项目落地不及预期，海外业务经营风险。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑到国内轨交行业爆发叠加PPP 建设热潮，“一带一路”下公司加大海外业务布局前景广阔，我们看好公司基建等业务的稳定增长，维持2017/18/19 年EPS 预测0.63/0.72/0.80 元，对应PE为13.9/12.2/10.9 倍，维持“买入”评级。