投资要点
    主品牌歌力思及Laurel 同店销售均快速增长，净利润贡献提升明显。
    在中高端零售回暖的背景下，公司主品牌歌力思在门店数量下降的情况下收入同比增长14%，全国店均销售额较去年同期增长25.06%；直营同期同店单店销售收入较上年增长26.01%。
    在Laurel 方面，该品牌与公司主品牌在渠道和品牌推广提升形成良好的优势互补；同时歌力思在设计研发、营销体系和供应链体系的优势亦对其有所帮助。在此优势下，Laurel17H1 实现收入4,120 万元，全国店均销售额与去年同期比增长24.96%。其中，直营店单店销售同比增长32.48%。未来，“Laurèl”将持续拓展一、二线城市核心商圈渠道，逐步提高品牌的市场占有率。
    在净利润方面，歌力思主品牌在同店快速增长的情况下，公司母公司净利润超过4400 万元，较去年同期提升明显，略超市场预期。
    ED Hardy继续保持良好的增长势头。公司收购的轻奢潮牌ED Hardy继续保持良好的发展势头，报告期内新增了店铺9家，主要集中在核心商圈的购物中心和重要商场，未来三年计划增加门店至300家左右。该品牌16H1并表净利润1334万元，今年同期并表净利润5504万元，成为公司上半年净利润快速提升的重要推力。
    公司对IRO的并表在17H1完成。公司在17年4月12日完成对IRO的并表，目前实际持有IRO品牌全球范围45.7%的股权。IRO 2016年1-9月收入折合3.7亿元，净利润3565万元；2015年收入4.24亿元（同增1.25%)，净利润651万欧元，折合人民币4608万元（同比增长6.93%）。
    IRO品牌目前在上海港汇已开设中国第一家门店，年内将陆续在中国北京SKP、南京德基等购物中心开出新店。17H1，IRO对公司业绩尚无明显贡献。
    代运营公司百秋随行业一起迅速增长。 作为中高端箱包类出色的代运营公司，百秋电商在各大服装品牌线上销售均快速增长的情况下，在17H1实现净利润1714万元，同增127%。公司成功运营的品牌包括服装类的Sandro、Maje、6ixty8ight；手表配饰类的潘多拉（PANDORA）、天梭表（Tissot）、SWATCH、FOSSIL；箱包类的ELLE、Kipling、Delsey；鞋履类的Clarks、Achette、Dr. Martens 等多个国际知名品牌。我们认为百秋达成17年4200万业绩承诺的概率较大。
    公司于8月9日公告，拟以3700万元人民币收购薇薇安谭75%的股权，继续丰富品牌矩阵。薇薇安谭成立于17年6月27日，其拥有美国设计师品牌VIVIENNE TAM品牌在中国大陆地区的所有权，成立主要目的便是在中国大陆地区运营VIVIENNE TAM品牌。本次收购后，公司将持有薇薇安谭75%股权，薇薇安谭目前尚未开展经营活动。
    我们认为VIVIENNE TAM具有东方文化气息产品，可以对公司目前的中高端商务女装及时尚潮牌的产品矩阵起到较强的补充作用。VIVIENNE TAM计划2017年底在北京开设大陆地区第一家门店，2018年计划开设15家店。
    盈利预测与投资评级： 
    各品牌增长健康，维持17全年净利润2.9亿以上的预测。我们预计17年，公司主品牌能够继续维持10%~20%增长，贡献利润1.5亿；ED Hardy17年有望保持15%左右的增长，在全年并表下有望贡献1.2亿+净利润；Laurel我们预计有望盈亏平衡；百秋参照业绩承诺，有望贡献3200万并表利润；IRO于4.12并表，我们预计全年IRO品牌有望贡献接近2500万利润。考虑到公司3000万左右的股权激励费用，我们维持对公司17年净利润2.9亿+的判断。
    考虑股权激励全部行权摊薄后公司目前市值71亿+（公司废除之前非公开发行转而拟发行可转债），预计17/18/19年归母净利润为2.9/3.7/4.2亿，对应PE为PE为24/19/17倍，作为目前服装股中高端消费复苏的代表，其并购品牌的内生增长及未来的品牌收购运作均值得期待（主要股价催化剂），公司高端时装品牌集团战略的顺利推进符合行业发展趋势，继续给予"买入"评级。
    风险提示：终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。