公司二季度长丝销量环比大增，根据披露经营数据，上半年公司共实现涤纶长丝销量179.2 万吨，其中Q1、Q2 分别为70.3 万吨、108.9 万吨。受油价下跌、行业去库存影响，二季度聚酯产业链价格回调明显，以POY 为例，Q1、Q2 公司不含税销售均价分别为7472、6739 元/吨，公司毛利率从一季度10.44%回落至8.77%。根据中报测算，上半年公司涤纶长丝单吨净利约346 元/吨。报告期内公司期间费用率小幅下降0.57 个百分点，其中管理费用增加约4800 万（YOY+16.10%），主要系本期研发支出增加。
    长丝景气有望长周期复苏，持续扩产巩固龙头优势。涤纶长丝行业经历11 年以来5 年低迷，景气自2016 年下半年复苏，目前产能利用率超过80%，行业已进入龙头厂商扩产、落后产能逐渐出清的新常态，据统计2017 年行业新增产能约150 万吨，实际新增供给量仅80~100万吨，而需求增量有望达到150~180 万吨，未来两年行业新增产能与需求增速相对匹配，看好长丝景气长周期复苏，龙头厂商有望实现300~400 元/吨净利。公司通过实施2017-2019 年三年的扩产计划，预计到 2019 年年底聚酯长丝的产能将超过 600 万吨/年，并将进一步提高产品差别化率，市占率有望从目前13%扩大到15%，不断巩固市场竞争优势地位。
    全产业链布局不断推进，浙石化打开远期利润空间。公司目前拥有420 万吨长丝产能配套150 万吨PTA 产能（实际产量达到170 万吨），每年仍需外购超过150 万吨PTA。按照扩产计划，公司年底将达到450 万吨长丝配套370 万吨PTA，业绩弹性将显著增强；同时公司参股20%浙石化舟山大炼油项目，预计一期2000 万吨/年炼油项目，配套400 万吨芳烃以及140 万吨乙烯项目将于2018 年底建成投产，届时公司将打通PX-PTA-长丝全产业链，对标上海石化、镇海炼化项目长周期盈利约70~80 亿，公司19 年盈利中枢将上移到30~40亿，打开公司市值空间。
    盈利预测与估值。看好长丝景气长周期复苏，公司作为行业龙头将显著受益;考虑到公司产能扩张和远期浙石化项目带来的利润弹性，当前市值被显著低估。预计17-19 年EPS 为1.30、1.69、1.75 元（浙石化1 期项目将于18 年底投产，暂不上调19 年业绩预期），当前股价对应17-19 年PE 为11.1X、8.5X、8.3X，维持盈利预测，维持“增持”评级。
    风险提示: 1）油价大幅下行；2）涤纶长丝行业竞争加剧；3）浙石化项目不达预期。