涤纶长丝景气回升是业绩增长主因
    2017 年上半年，公司涤纶长丝销售均价8614 元/吨（含税，下同），同比上涨22.3%，其中主要品种POY 销售均价为8209 元/吨，同比上涨22.4%，实现涤纶销量179.2 万吨，同比增9.4%，其中POY/FDY/DTY 分别为124.8/31.0/23.4 万吨，POY 同比增11.0%。公司涤纶长丝业务实现营收134.1 亿元，同比增33.7%，整体毛利率上升0.9pct 至8.9%。另一方面，上半年华东地区PTA 均价5014 元/吨，同比上涨12.1%，公司PTA 产品实现内部营收39.5 亿元，同比增11.9%，毛利率下滑1.4pct 至4.8%。期间费用率保持平稳。
    涤纶长丝前景向好，龙头地位持续增强
    目前，华东地区POY/FDY（68D）/DTY（150D）报价分别为8250/10200/9600元/吨，较8 月上旬阶段底部分别回升2.5%/1.3%/2.5%，整体价格仍较二季度显著上涨。桐昆股份目前具备涤纶长丝总产能约450 万吨，伴随后续涤纶长丝产能的陆续释放（恒邦二期20 万吨（2017 H2 投产）、恒邦三期20 万吨和嘉兴石化30 万吨（2018 H1 投产）），公司2019 年将形成约600 万吨总产能，市场占有率稳步提升，并进一步提高差别化率，巩固市场龙头地位。
    配套PTA 盈利有望改善，浙石化项目前景良好
    公司PTA 产品全部自用生产涤纶，2017Q4 预计将新增200 万吨产能，目前华东地区PTA 价格5285 元/吨，较6 月初底部回升14%，且与原料PX价差显著扩大，伴随行业供需格局逐步好转，且PX 进入扩产周期，该业务盈利有望改善；公司参与建设浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目（具备1040 万吨/年芳烃、280 万吨/年乙烯等产品产能），一期项目预计于2018年底建成，届时公司上游芳烃原料的保障程度将进一步提升。相比国内同类项目，浙石化装置具备一定的先进性，且投产时间较早，预计将具备较好的盈利前景。
    维持“增持”评级
    桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业，涤纶长丝景气有望回升，长远而言，公司作为行业龙头，市场份额逐年提升，虽然业绩跟随油价有所波动，但中长期盈利能力稳定，具备持续扩张潜力，我们预计公司2017、2018 年EPS 分别为1.21、1.38 元（暂未考虑增发对公司股本和盈利的影响），假设成本不变，涤纶长丝含税价格每上涨100 元/吨，公司EPS 提升约0.23元，维持“增持”评级
    风险提示：PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。