2017H1 公司共销售涤纶长丝179.24 万吨，其中POY、FDY 和DTY分别为124.81、31.02 和23.41 万吨。
    报告期内公司实现归属于上市公司的净利润6.20 亿元，同比增长77.49%，净利润增速明显快于收入增长，得益于公司毛利率的提升，2017H1 公司毛利率达到8.77%，同比提升1.3pct，得益于涤纶长丝行业的景气复苏。
    2、Q2 受高库存影响，毛利率有所下降，下半年有望提升
    2017Q2 公司实现营业收入84.58 亿元，同比增长30.57%，环比增长37.63%，实现净利润2.99 亿元，环比下滑7.01%，主要是2017Q2 受高库存影响，行业和公司均有一定的促销，导致Q2 公司毛利率仅7.55%，环比下滑2.89pct，但同比依然增长1.11pct。
    Q2 虽然公司毛利率有所下滑，但去库存效果明显，二季度公司涤纶长丝销售量达到108.94 万吨，环比增长54.96%，产销率达到116.17%，而Q1 仅为79.08%，整个上半年，公司产销率达到98.12%，二季度的有效去库存为公司下半年的盈利改善打下了良好的基础；截止2017 年6 月30 日，公司存货为26.67 亿元，已经处于比较健康的水平。从我们检测的涤纶长丝行业库存情况看，截止8 月24 日，POY、FDY 和DTY 的库存天数仅为8、8.5 和17.5 天，为近4 年来同期最低水平，随着“金九银十”长丝消费旺季来临，预计行业库存有望进一步下降，根据历史数据，长丝的价差与库存存在高度的负相关关系，随着库存的进一步下降必将带来长丝盈利的提升。
    Q2公司毛利率下降还有一个重要原因是PTA价差收窄，Q2 PTA的均价差仅457元/吨，相比Q1 的613 元/吨，下降了156 元/吨，特别是5 月和6 月份 PTA 的价差大幅下降，均价差仅247 元/吨，行业出现普遍性亏损，7 月份开始PTA 的价差有所改善，预计2017Q3 PTA 盈利环比将大幅改善。
    3、涤纶长丝产能增速放缓，景气复苏有望持续2-3 年
    涤纶长丝经历了4 年低迷调整消化产能，2016 年下半年开始复苏；展望2017~2019 年新增产能仅360 万吨左右，加上关停产能的复产，产能增速仅3.6%左右，低于行业5~8%的需求增长，预计这轮行业景气复苏将持续2-3 年。
    4、注入浙江石化打通大炼化-聚酯产能，打造新增长点
    2015 年6 月桐昆集团、荣盛集团、巨化集团和舟山海洋综合开发投资有限公司合资成立了浙江石化，其中荣盛集团持股51%，桐昆集团参股20%。2017 年5 月16 日公告，公司拟现金收购桐昆集团持有的浙江石化20%的股权，成交金额10.14 亿元，2017 年6 月6 日，公司2017 年第一次临时股东大会审议通过了该收购议案，至此公司完成了浙江石化20%股权的收购。
    从产能规模看，浙江石化一期规模2000 万吨/年，上海石化1600 万吨/年，镇海炼化2300 万吨/年，一期规模居于上海石化和镇海炼化之间，考虑到浙江石化在产品结构上偏重芳烃和化工品，油品占比相对较小，其盈利能力整体水平有望好于上海石化，我们认为上海石化的盈利中枢在45 亿元左右，考虑到未来我国炼油行业竞争加剧，我们保守估计浙江石化一期的盈利中枢有望在60~80 亿元。
    公司为浙江石化的第二大股东，拥有20%的权益，未来浙江石化投产后，有望为公司贡献净利润超10 亿，成为新的利润增长点。
    5、投资建议
    2017 年公司恒邦二期30 万吨/年POY 产能在4 月份投产，恒邦厂区技改项目将新增20 万吨/年POY 产能，8 月中旬聚合装置已经试生产开车，长丝预计年内投产，2017年公司新增涤纶长丝产能50 万吨/年，嘉兴石化二期预期今年四季度投产，预计今年较难贡献业绩；未来公司涤纶长丝规划扩产产能假设都如期投产；浙江石化一期预计2018年底投产，但考虑到大石化建设和调试比较复杂，我们预计该项目2019 年仅能贡献部分业绩，目前不考虑浙江石化之后的融资情况。
    预计公司2017~2019 年的业绩分别为15.2 亿元、19.7 亿元和27.3 亿元，EPS 分别为1.23 元、1.60 元和2.05 元，PE 分别为11.7、9.0 和6.5 倍，低于行业平均估值水平，上调至“强烈推荐-A”，目标价18~20 元。
    风险提示：涤纶长丝需求增速下滑，浙江石化投产进度低于预期。