涤纶长丝旺季将临，下半年业绩增长可期。公司是国内第一大涤纶长丝生产厂家， 2017 年上半年销售量为183 万吨，其中一季度受春节影响为70 万吨，二季度去库存进度超预期，销量为113 万吨。从产品价差来看，二季度POY 平均价差为1039 元，较一季度1026 元小幅放大，产品毛利率平稳。随着涤纶下游的积极备货和销售旺季将至，涤纶长丝价格在大幅走高后维持高位震荡，七月至今平均价差916 元。
    产能积极扩张，行业龙头强者恒强。截至报告期末，公司拥有聚酯聚合产能410 万吨、涤纶丝产能450 万吨，报告期内，恒邦二期项目投产，新增30 万吨涤纶长丝产能。POY、FDY 和DTY 的占比约为70%、18%和12%。随着行业产能调整以及熔体直纺工艺带来生产壁垒的提升，行业产能扩张增速大幅减缓，市占率向龙头企业集中。恒邦二期另有技改项目20 万吨于8 月14 日开车成功，达产后涤纶长丝总产能将达到460 万吨。未来两年，2018 年一季度恒邦三期20 万吨和嘉兴石化的30 万吨预计投产，2019 年嘉兴石化30 万吨和恒腾三期60 万吨预计投产，届时公司总产能将达到600 万吨。
    PTA 价差维稳，投资项目推进产业链纵向延伸。公司拥有PTA 产能150 万吨，投资的嘉兴石化将于今年三季度投产120 万吨的PTA产能，届时基本实现PTA 自给自足。PTA 价差目前稳定在800 元左右，环比大幅上升，预计公司下半年PTA 业绩好于上半年。此外，桐昆集团已将浙石化4000 万吨炼化一体化项目的20%股权注入公司，项目投产后将推动公司PX-PTA-聚酯-涤纶长丝一体化产业链布局。
    盈利预测：预计公司2017-2019 年实现归母净利润15.20/18.68/21.25亿元，对应估值12/10/8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：在建项目不及预期风险；原油价格大幅下跌风险。