摊薄EPS 为1.11 元，净资产收益率10.9%，每股经营性现金流1.79 元。
    简评及投资建议
    公司2017 年一二季度收入各增14%和12%，自4Q16 收入端增速转正后改善趋势延续，二季度归属净利增速虽降3%，但我们测算前两季度纯经营性利润各增7%和20%，且从2016 年4 季度开始延续高速增长的经营回暖态势，行业景气度回升带来的成长弹性充足。
    1. 上半年收入增13%至229 亿元，综合毛利率略降0.07 个百分点，净开70 家门店。公司2017 上半年实现收入228.92 亿元，同比增长13.19%，完成全年预定目标的60.24%，其中一二季度各增14.16%和11.9%，收入端延续改善趋势；综合毛利率同比略降0.07 个百分点至7.71%，历年同期基本保持在7%~8%之间较为稳定。2017 上半年翡翠销售额同比增长56.73%，镶嵌首饰增长21.49%，K 金首饰增长79.32%。
    2017 上半年公司净开70 家门店，其中经销网点净开20 家，银楼连锁专卖店净开54 家，自营银楼及专柜净关4 家。截至2017 年6 月30 日，公司全国网点数达3058家，其中自营银楼及专柜173 家、连锁专卖店1339 家、经销网点1537 家、海外银楼9 家（图1、图2）。此外，公司继续以香港为核心加快海外市场布局，2016年底在香港已开设6 家门店的基础上，2017 上半年又落实2 家新店面，预计3 季度开业。
    主要子公司中，公司控股78.01%的老凤祥有限是公司的主要收入和利润来源，2017上半年实现收入227.6 亿元，同比增长13.95%，利润总额9.76 亿元，同比增长11.9%，占公司利润总额的96.1%，公司主要通过老凤祥有限开展黄金珠宝业务，老凤祥有限在外的21.99%的股权中，15.99%为职工控股会持有，6%为三位高管持有，激励充分，有利于保障经营管理者的工作积极性并带动公司主营业务的稳定增长。
    除黄金珠宝业务外，公司还开展工艺品销售、笔类销售等其他业务。其中全资子公司工艺美术公司上半年实现收入5.62 亿元，同比增长52.34%，利润总额1561 万元，同比大幅增长14 倍；笔类销售主要子公司第一铅笔和中铅文具收入各下降7.56%和增长0.28%至1.56 亿元和6196 万元。
    2. 期间费用率减少0.13 个百分点至2.99%。其中销售费用增加3198 万元，主要由于子公司工资及福利费、租赁费、广告费的增加，费用率减少0.08 个百分点至1.77%；管理费用略增151 万元，主要来自子公司担保保证费、折旧费、办公费及工资及福利等，费用率减少0.1 个百分点至0.83%；财务费用增加2086 万元，主要由于子公司上海老凤祥有限公司利息支出增加，费用率略增0.05 个百分点至0.38%。
    3. 收入增长费用率下降，营业利润增长14%至9.65 亿元。营业外净收入减少2174万元，其中政府补助减少2412 万元，有效税率减少0.85 个百分点，少数股东损益增加2032 万元，估计主要与老凤祥有限的利润增长有关，最终归属净利同比增长11.42%至5.83 亿元，完成董事会预定目标11.05 亿元的52.76%，扣非后增长14.95%。
    公司一二季度归属净利各增28.8%和降3.49%，利润的波动主要来自于非经营性的投资收益（主要与出售金融资产有关）和营业外收支（主要与政府补助确认有关）等。其中二季度单季营业外净收入同比大幅减少4788 万元，投资收益大幅减少3242万元，我们测算2017 年一二季度经营性利润（剔除投资收益和公允价值变动损益、资产减值损失等）各增长7%和20%，且从2016 年4 季度开始至今已凸显珠宝行业回暖对公司经营业绩的催化，各季度增速均明显高于此前珠宝行业景气度下滑期的利润增速（表3）。
    4. 积极完善产业链布局。（1）与原合作方信泰集团、供应商宝怡珠宝、销售商前海金祥合资建设的老凤祥东莞珠宝镶嵌首饰公司项目正式启动，将为公司自主产品研发和生产起到强有力的支撑；（2）积极探索发展钟表业务，于2017 年5 月成立了上海老凤祥钟表公司，将促进现有珠宝首饰业务的盈利能力并提升公司的整体形象，从一个传统的珠宝首饰品牌，逐渐拓展为年轻、时尚、国际化的珠宝钟表品牌；（3）推进东莞素金生产基地的扩产工作，老凤祥东莞珠宝首饰公司正抓紧扩建1500 平方米新厂房，增设耳环等产品生产线，扩大硬金生产规模，同时启动了500 平方米的银饰车间建设，于2017 年4 月初正式投产。
    对公司的观点。公司是兼具历史底蕴、规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头企业，截至1H2017&