收入增长，毛利率下降。17 年上半年，兴蓉环境实现营业收入17.40 亿元，同比增长20.55%。其中自来水供应业务实现营收10.30 亿元，同比增长13.11%；污水处理业务实现营收5.16 亿元，同比增长21.59%；环保业务实现营收1.95 亿元，同比增长78.83%。公司17 年上半年综合毛利率为41.00%，同比下降4.00 个百分点。其中自来水供应业务毛利率43.68%，同比下降3.02pct；污水处理业务毛利率37.91%，同比下降7.57pct；环保业务毛利率34.99%，同比上升6.09pct。2017 年上半年，公司销售费用同比增长28.26%，销售费用率提升0.13pct。管理费用同比增长25.23%，管理费用率同比上升0.20pct。财务费用同比减少26.94%，财务费用率同比下降0.91pct。其他收益方面，2017 年上半年，公司投资收益为496 万元，上年同期0 元，主要源于资金拆借收益。营业外收支为-24 万元，同比减少100.27%，主要源于上期有大额置换资产过渡期收益。
    看点：未来主要看点在于作为西部水务龙头，以区域多元化和业务一体化为战略，持续发力PPP。西部水务龙头，环保多元化布局。公司现有业务包括自来水、污水处理和环保三块。目前供排水市场份额西部排名第一，拥有9座自来水厂、13 座污水处理厂、2 座垃圾焚烧发电厂、2 座垃圾渗滤液处理厂、1 座污水污泥处理厂，运营及在建供排水规模逾 600 万吨/日，基本形成区域多元化业务结构。PPP 持续发力。8 月28 日，公司所属联合体中标温江区排水基础设施 PPP 项目（一期）工程，总投资10.25 亿元。此前公司先后中标江苏沛县供水PPP 项目、宁夏宁东基地水资源综合利用PPP 项目，使公司业务领域向工业污水和省外拓展，打破地域限制，持续的PPP 订单将为公司业绩稳定增长和业务一体化战略提供支撑。
    盈利预测与估值。预计公司2017-19 年实现归属母公司所有的净利润10.06、11.68、13.69 亿元，对应EPS 分别为0.34、0.39、0.46 元。参考可比公司估值和公司未来发展，给予公司2017 年23 倍PE，对应目标价7.82 元，给予买入评级。
    风险提示。（1）PPP 拿单或落地速度不及预期；（2）竞争加剧，毛利率下降。