毛利率达到历史最好水平：报告期内公司持续加大研发力度，投入4.4 亿元研发费用，占营收7.1%，持续的研发投入使得公司在成本下降的同时转换效率提升，在复杂的竞争环境中业绩依然能够稳健增长。17 年上半年公司整体毛利率35.1%，同比提升9.2 个百分点，是历史最好水平。这主要得益于公司产品成本持续下降，单晶硅片非硅成本同比下降18%，组件环节非硅成本同比下降23%。
    产能扩张加速，单位投资成本下降：公司下半年产能将进一步释放，银川、宁夏项目已进入设备调试阶段，古晋项目预计将在17 年4 季度达产。保山、西安项目建设正加速推进。此外，公司的单位产能投资也在逐年下降，公司14 年银川项目1GW 硅棒尚需5.3 亿元投资额，而公司目前的丽江项目1GW 则仅对应4.2 亿元投资额，下降幅度为21%。
    产品自用量大幅增加，在手电站后续可期：上半年硅片出货8.7 亿片（+17.6%），其中对外销售4.5 亿片（-21.7%），自用4.2 亿片（+154.5%），组件出货量为2188MW（+137%），其中对外销售1259MW（+44%），自用796MW（+15 倍），硅片和组件的自用量都大幅增加是上半年产量提升而营收微降的主因。同时上半年电站并网405MW，分布式并网564MW 则验证了公司自用组件的途径，在手电站后续有电力发电和整体出售两类盈利模式，后续可期。
    17 年光伏行业发展超预期：根据中电联数据口径，1-6 月国内光伏装机量为23.6GW，7 月份国内光伏装机量为11.3GW，创下历史单月装机量新高。我们认为今年全年装机量至少达到45GW，乐观估计可达50GW。
    盈利预测与投资建议。由于公司毛利率水平提升超预期，因此我们上调公司盈利预测，预计17-19 年EPS 分别为1.25 元、1.52 元、1.86 元，对应PE 分别为17 倍、14 倍和12 倍，给予公司18 年18 倍估值，对应目标价27 元，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏发展或不及预期的风险、美、印或对中国光伏产品双反的风险