上半年，公司实现营业收入62.76 亿元，同比下滑2.3%，归母净利润12.36 亿元，同比增长43.6%。受限于产能限制及自用组件占比大幅提升，公司硅片和组件的对外销量受到影响，同时产品价格同比下滑，导致收入基本持平；上半年公司盈利水平大幅提升，毛利率达35.11%，同比大幅提升9.22 个百分点，净利率19.58%，同比提升6.06 个百分点，显示出远超竞争对手的盈利能力。
    满产满销，自用占比提升影响外销。上半年，公司单晶硅片出货8.68 亿片（同比增17.3%），其中对外销售4.49 亿片（同比减少21.9%），自用4.19 亿片，产销率达99.06%；单晶组件出货2188MW（同比增长137.1%），其中对外销售1259MW（同比增长44.2%），自用796MW（去年同期为49.71MW），单晶组件产销率达到100.19%。总的来看，尽管硅片出货量较快增长，但自用比例大幅提升，对外销量下滑；组件自用比例也较大，销量增速低于出货量增速。
    成本快速下降，助推硅片和组件毛利率新高。硅片方面，上半年实现营收23.2 亿元，同比下滑24%，单片收入5.17 元（税后），同比小幅下降2.7%，但高于去年全年的5.13 元；单片硅片成本3.33 元，同比下降13.1%，其中非硅成本同比降低18%，估计硅成本也有小幅的下降；硅片业务毛利率35.48%，同比提升7.75 个百分点。组件方面，上半年实现营收34.5 亿元，同比增长16.2%，单瓦收入2.74 元（税后），同比下滑19.4%，单瓦成本1.78 元，同比下滑30.8%，上半年组件非硅成本同比降低23%，推断硅成本下降得更快；组件业务毛利率34.97%，同比提升10.71 个百分点。
    电站开収觃模近1GW，未来有望由卖硅片、组件延伸至卖电站。上半年，公司加大了国内光伏电站的开収力度，实现地面电站幵网405MW，分布式电站幵网564MW。反映到资产负债表，固定资产达75.1 亿元，较年初增长63.6%，公司上半年大觃模的电站建设幵未在利润表中充分反映，未来，公司可以通过持有部分电站获取运营收益，也可以出售一部分电站回收资金、获取丰厚的利润。在建工程33.3 亿元，较年初的13.2 亿元大幅增长，且主要为光伏电站在建项目，预计未来幵网光伏装机还将快速增长。
    新建产能即将释放，助力公司持续增长。目前，银川隆基年产5GW 单晶硅棒项目和宁夏隆基年产1GW 单晶硅棒项目已进入设备调试阶段，古晋隆基年产300MW 单晶硅棒、1GW 单晶硅片、500MW单晶电池及500MW 单晶组件项目已进入收尾阶段，预计均会在2017 年第四季度全面达产；保山隆基年产5GW 单晶硅棒项目和西安年产500MW 组件项目的厂房建设正在加速推进。大量新建产能的陆续投产有望助推公司持续快速增长。
    投资建议。预计2017-2018 年归母净利润25.6、32.5 亿元（公司盈利能力超预期，上调盈利预测，原值19.3、25.1），EPS 分别为1.28、1.62 元，对应PE 16.9、13.4 倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示。单晶替代进程低于预期；毛利率下滑风险。