公司Q1 和Q2 分别实现营收26.87 和35.89 亿元，分别同比变化21.65%和-14.85%；Q1 和Q2 归母净利润分别为4.40 和7.97 亿元，分别同比增长65.04%和34.00%。Q1 和Q2 的销售毛利率分别为31.33%和37.95%，销售净利率分别为16.25%和22.07%。
    产能释放背景下，单价的降低和自用规模的增加，导致营收同比下滑。2017年上半年，公司实现营收62.76 亿元，同比降低2.30%，在公司产能不断扩大的背景下，公司营收降低的主要原因有：（1）平均单价降低，硅片单价由2016H1 的5.31 元/片降低至5.17 元/片，组件单价由2016H1 的3.40元/W 降低至2.74 元/W；（2）自用规模扩大，2017 年上半年公司自用组件796MW，同比增加1501.29%。
    成本快速下降，硅片、电池片、组件环节毛利率都有所提升，业绩优异。2017 年上半年，公司实现归母净利润12.36 亿元，同比增长43.60%，在营收降低背景下，公司主要产品的毛利率有所提升，2017 年上半年，硅片、电池片和组件的毛利率分别为35.48%、26.44%、34.97%，分别同比增加7.75、4.25、10.71 个PCT。毛利率提升主要是成本的下降速度大于售价的下降速度。2017 年上半年，硅片和组件的平均单价分别同比降低2.70%和19.42%，但是两者的平均成本分别同比降低13.13%和30.82%。成本的下降与公司继续加强研发投入有关系，2017 年上半年公司累计投入4.44 亿元，占营收的7.08%。2017 年6 月底，公司单晶硅片和组件环节的非硅成本分别同比降低 18%和 23%。就分部业务的净利率来说，硅片事业部和组件事业部的净利率分别为29.26%和9.39%，上半年公司的总净利润为12.29 亿元，内部抵消5.82 亿元，也就是说如果公司自用组件全部外销的话，可实现约18 亿的净利润。
    硅片、组件出货量大幅增加，新建项目进展顺利，“量”的扩张可以保障靓丽业绩的持续。2017 年上半年，公司单晶硅片产量和出货量分别为 8.77亿片和8.68 亿片，分别同比增加31.48%和17.30%，单晶硅片产销率达到99.06%；单晶组件产量和出货量分别为2051MW和2188MW，同比分别增加125.32%和137.09%，单晶组件产销率达到100.19%。为了缓解单晶产品供应紧张的局面，公司一方面确保现有产能开足马力生产，另一方面加快推动新建扩建的项目进度。新建项目进度方面，银川隆基年产5GW单晶硅棒项目和宁夏隆基年产1GW 单晶硅棒项目已进入设备调试阶段，古晋隆基年产300MW 单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目已进入收尾阶段，预计均会在2017年第四季度全面达产；保山隆基年产5GW 单晶硅棒项目和西安年产500MW 组件项目的厂房建设正在加速推进。新建项目的顺利推进，可以保证产能的释放，达到"以量驱动"的业绩增长方式。 
    光伏运营盈利优异，光伏电站开发力度强劲，上半年并网电站969MW。2017年上半年，公司实现电力收入0.77亿元，同比增长8倍，毛利率71.7%，同比提高47个PCT，光伏运营业务盈利性良好。公司还加大了国内光伏电站的开发力度，上半年并网光伏电站969MW，其中地面电站并网405MW、分布式电站并网564MW，分布式并网量位居行业前列。 
    技术不断迭代，推动度电成本持续降低，平价上网时代光伏发展空间将进一步被打开。2017年上半年，公司在SNEC展会上推出了一款高功率的单晶PERC 双面组件Hi-MO2，并联合澳大利亚新南威尔士大学在业界首次公开了"单晶低衰减方案"。此外，公司生产的60 型Hi-MO1 组件获得了T?V 莱茵测试报告，功率达到325.6W（STC），组件光电转换效率19.91%，刷新了该系列产品的功率记录。这些成果的产业化应用将有利于推动光伏发电度电成本的持续降低，一旦平价上网时代到来，光伏应用空间将被进一步打开。
    投资建议：预计2017-2019年分别实现净利24.08、30.16和34.48亿元，同比分别增长55.62%、25.25%、14.34%，当前股价对应三年PE分别为18、14、13 倍，给予"买入"评级。
    风险提示：光伏装机不及预期，高效化进程不及预期，产能释放和光伏电站开发不及预期。