预计1-9 月份累计净利润同比增长53.79%-76.44%。我们将目标价格上调至176.75 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    客户数量增加驱动收入高增长，加盟店扩张迅速。公司上半年定制家具产品收入同比增长35.61%，客户数同比增长35.51%，是收入增长的主要驱动力。产品分类来看，衣柜下单套数增长55%，收入增长49%，表现较为出色；随着多款生活化厨房新品发布，橱柜电器配套率增加，1、2季度分别增长29%、41%。渠道分类来看，上半年直营店达到79 家，较去年年底净增3 家，开店速度有所放缓，单店增长良好，直营店收入增速达到26.95%。6 月底加盟店达到1,281 家，净增200 家，其中新加盟商开店占比73%，四五线城市开店占比达七成，上半年加盟收入增速为31.51%，未来2-3 年，加盟店的快速拓展将支撑营收维持高增速。新居网加强与外部网站合作进行引流，上半年引流服务费增长60.19%。
    规模效应驱动净利率提升。上半年原材料成本上升、经销收入占比提升对综合毛利率有不利影响，公司通过生产自动化升级等方式提升生产效率抵消上述影响，上半年定制家具产品毛利率下滑2.09%，此外，毛利率较高的O2O 引流服务的收入高增长，使得公司综合毛利率同比仅下滑0.68%。受益于规模效应和经销收入占比提升，公司销售、管理费用率分别下降1.71%、0.23%。另外，募集资金到位，利息收入增加，导致财务费用率下滑0.14%。期间费用率下降导致公司净利率提升1.31%。
    产品、营销、生产持续升级与创新，塑造竞争优势。公司拥有信息化技术积累和互联网基因，在产品、营销、生产端持续创新与升级，塑造竞争优势。产品方面，公司持续完善一口价衣柜，增强橱柜电器配套，重点研究儿童家具，推出“宅配优选”、“维意甄选”系列套餐产品，丰富了销售品类和增强了产品竞争力。公司以技术手段加强前端服务平台建设，提升设计师工作效率和客户体验。生产方面，募投项目之一的智能生产线（五厂）已逐步投产，公司未来2-3 年无产能瓶颈，随着高度自动化、数字化生产系统的使用，工人单位时间人均产出提升15%。
    评级面临的主要风险
    费用控制不达预期。
    估值
    公司拥有“双品牌 +购物中心店+O2O”的独特商业模式。直营收入占比大使得利润率水平低于同行，业绩弹性较大，未来加盟店扩张和费用管控促使利润率提升值得关注。我们上调2017-2019 年每股收益，分别为3.63、5.05、6.72 元/股，给予2018 年35 倍市盈率，目标价由170.40 元上调至176.75 元，维持买入评级。