消费升级促行业成长，产业集中助龙头腾飞：家具行业回暖趋势确定，定制子行业保持约20%较快增速；城镇化率提升、居民可支配收入增加以及消费人群结构改变利好定制家具行业。首次置业与住宅全装修政策共振，叠加旧房翻新需求，大幅提升定制家具市场空间；2017年定制橱柜和衣柜终端市场规模分别约为1412亿和807亿元，并分别保持14%和19%的增速；定制家具龙头企业存在品牌、渠道、设计和服务体系多方面壁垒，未来行业向龙头集中，将呈现强者恒强的竞争局面。 
    群雄逐鹿，定制还看尚品：尚品宅配全屋定制先发优势明显，定制品类丰富，客单价达3.2万元，经销单店收入196万元，领先全行业；依托圆方软件进行软件和信息化布局，优势明显。板材利用率达93%，交货周期达到10-15天，柔性化生产能力强；公司渠道布局差异化明显，随着直营店开店速度放缓和加盟店扩张提速，营业收入和净利润率均有望快速提升。购物中心店布局和O2O引流服务体现管理层高瞻远瞩。 
    盈利预测与评级：我们预计公司2017-2019年归属于母公司的净利润分别为3.68、5.31和7.08亿元，EPS分别为3.41、4.92和6.56元，对应的PE分别为36.4、25.2和18.9倍。我们看好公司长期发展，首次覆盖我们给予尚品宅配"推荐"评级。 
    风险提示：定制家具行业竞争加剧；房地产调控对家具行业产生影响；公司营销渠道扩张不及预期。