基层终端：受益分级诊疗带来的政策红利。2017H1 实现含税销售36.5 亿元（+24.2%），主要原因在于分级诊疗背景下，国内药品市场终端格局分化，2016年基层终端药品增速提升至16%。基层为公司优势区域，截至2017 年6 月30日，公司基层医疗机构客户达52100 余家，在已公布基本药物配送资格的31个省（市、区）中，共获得了25 个省市的配送资格，预计未来3 年在基层终端收入复合增速将继续提升。
    二级及以上医疗机构终端：行业进一步“市场化”，公司业务上量迅速。2017H1公司在二级及以上中高端医院市场实现含税销售81.9 亿元（+40.7%），主要原因在于随着医改推进，药房成为医院的成本中心，医药流通公司的质量与效率逐渐成为核心竞争力，行业进一步“市场化”，公司作为高效运转的民营企业，迎来发展机遇。同时“两票制”政策亦为公司发展二级以上医疗机构业务提供了契机，存外延并购预期。公司继续加强在二级以上医疗机构的布局力度，二级及以上医院客户达4070 余家。随着各地区陆续切换新标，业务迎来放量契机，预计增速维持30%以上。
    零售药店终端：两票制及税改推动公司配送份额提升。我们估计2017H1 公司在零售市场配送业务增速30%以上，零售市场为公司优势业务区域，随着处方外流、下游的规范与集中度提升，我们认为公司将是零售终端流通整合的最大受益者，2017 年为两票制政策落地的关键之年，预计公司在零售终端的增速将显著提升，未来3 年增速维持在30%以上。
    调拨业务：实现渠道聚拢，占比逐渐下降。我们估计2017H1 公司调拨业务增速约5-8%，主要原因为“两票制”背景下，调拨业务逐渐转向零售、医疗机构的纯销。由于调拨占比的下降，公司毛利率同比提升0.66 个百分点，盈利能力显著增强。
    盈利预测与投资建议。由于公司土地收益兑现，我们上调了2017 年盈利预测，预计2017-2019 年EPS 分别为0.9 元、0.91 元、1.2 元，对应PE 分别为22倍、22 倍、17 倍，由于公司增速相对同业更快，且布局医药电商、搭建大健康服务平台，具备估值加分项，我们认为给予其2018 年30 倍PE 较为合理，合理股价为27.3 元，维持“买入”评级。
    风险提示：医药流通行业增速下滑的风险；各业务区域增速或不及预期风险。